公司首次覆盖报告：一体化+规模化+多元化，打造全球PVA龙头

核心观点

皖维高新作为PVA全产业链龙头，通过一体化、规模化和多元化发展战略，打造全球PVA龙头地位。公司拥有PVA产能31.5万吨/年，位居国内第一、世界前列，并积极布局PVA光学薄膜、PVB树脂、PVA纤维等下游新材料产品。

PVA行业分析

• 供给端：全球PVA产能高度集中，中国占比近60%，新增产能主要来自皖维高新。中国以电石乙炔法为主，成本优势明显。
• 需求端：国内新兴需求占比提升，高端产品国产替代需求提速。PVA光学膜、PVB胶片、PVA特种纤维等高端产品市场潜力巨大。
• 价格价差：2026年以来PVA价格底部反弹，供给优化叠加需求扩张，看好PVA景气稳步回升。
• 供需对接：2025年国内PVA产需高增，预计2026-2028年PVA新增产能主要来自皖维高新，行业产能利用率有望进一步提升。

皖维高新业务分析

• 一体化优势：公司拥有“PVA-PVA光学薄膜-偏光片”、“PVA-PVB树脂-PVB胶片-安全玻璃”等五大产业链，协同发展显著。
• 江苏皖维项目：助力PVA产业链再扩张，规模成本优势有望凸显，PVA权益年产能将达到64.5万吨。
• 新材料项目：PVA光学膜、PVB胶片等新材料项目投产在即，国产替代前景可期。
  • PVA光学膜：大幅宽、高世代PVA光学薄膜产能持续扩张，市场份额有望进一步扩大。
  • PVB胶片：收购皖维皕盛后，PVA-PVB树脂-PVB胶片全产业链优势基本形成，汽车级PVB胶片商用进程加快。
  • PVA纤维：高强高模PVA纤维产销量位居全国第一。
  • PVA水溶膜：受让安徽皖维可降解膜材料70%股权，加速PVA水溶膜业务落地。

研究结论

公司依托沿海石化乙烯和港口资源布局江苏皖维项目，进一步夯实全球PVA龙头地位，迈入高速成长通道。预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.52、8.96、10.99亿元，EPS分别为0.36、0.43、0.53元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧、产品技术更迭、原材料大幅波动、项目投资风险等。