核心观点及策略
- 供给端：高炉利润改善带动高炉复产，铁水月末升至231万吨，电炉谷电尚有利润但整体亏损，钢材产量环比回升但同比偏低。4月复产力度有限，供应温和增长，延续板材强于建材格局。
- 需求端：3月钢材需求季节性回暖，表需环比明显增加。工地开复工率62%，但资金到位偏慢，整体弱于往年。制造业投资保持韧性，汽车、造船等景气度较高，支撑板材需求。出口受中东冲突部分订单回流，但整体承压。4月需求有望温和复苏，基建施工提速、房地产销售边际改善，但新开工与施工面积拖累，需求力度待观察。
- 未来一个月：钢价压力增大。下游施工提速与基建发力带动需求季节性回暖，但资金到位偏慢、房地产新开工低迷拖累不改，同时旺季将逐步转向淡季，需求预期减弱。供给端，钢厂利润不佳，复产力度有限，制约了钢材的供应。宏观面，政策积极稳健，市场信心有所修复，不过房地产政策以防风险为主，终端需求始终稳而不强。预计钢价震荡承压。螺纹钢参考区间3000-3200元/吨，热卷参考区间3150-3350元/吨。关注钢材去库节奏对市场的影响。
- 风险因素：宏观政策、需求不及预期
行情回顾
3月钢材期货行情震荡偏强。节后下游需求季节性回升，钢市逐步摆脱弱势，但仍受多重因素影响。月初，“两会”政策预期升温，叠加美伊冲突推高全球原油及航运价格，黑色系成本支撑增强，钢价迎来阶段性修复。基本面来看，钢材供需双增，但驱动整体不强，钢材累库压制价格，下旬需求好转带动库存转向去化，高炉利润修复后钢厂陆续复产，铁水产量小幅回升，原料端因地缘冲突维持韧性，共同推动钢价震荡中重心上移。不过，受终端需求弱复苏影响，钢价总体表现为震荡。
钢材基本面分析
- 供应回升但总量低于去年：3月钢材生产整体恢复，两会期间出现阶段性限产，供应同比收缩但环比逐步回升。利润方面，钢厂盈利环比改善，生产积极性提升，钢材产量增加。铁水端，247家钢厂日均铁水产量月中最低降至221.2万吨，月末回升至235万吨附近，基本持平于2月末，复产积极性受利润压制，未完全释放。短流程方面，华东电炉整体陷入亏损，谷电仍存一定利润，电炉开工近期有所回升但低于去年同期。4月钢材生产或延续复产但力度有限，铁水有望继续增加，利润偏低制约复产积极性，电炉受废钢价格偏高影响持续亏损，增产空间受限。预计产量环比回升，整体供应温和增长，结构上或延续板材强于建材的格局。
- 关注去库节奏：3月钢材库存先增后减，中旬如期进入去库阶段。节后受春节假期及需求恢复滞后影响，钢材库存持续累积，其中热卷库存一度处于历年同期最高水平。随着天气转暖，3月下旬下游需求季节性好转，表需修复推动库存去化。品种方面，螺纹库存接近去年同期水平，整体偏低，去库节奏平稳；热卷绝对库存同比仍高约8.9%，但去库速度较快，压力逐步缓解。近期五大材库存环比降幅扩大，去库斜率尚可，基本面边际改善。不过终端需求弱势不改，库存消化仍有压力，4月去库能否顺畅成为市场关键。
- 需求温和回升：3月钢材需求季节性回暖。随着天气转暖，下游需求季节性回升，下旬库存由增转降，表观需求逐步修复。终端房地产投资仍处下降通道，但降幅明显收窄，下游工地陆续开工。百年建筑调研显示，全国10692个工地开复工率62%，环比提升19.5个百分点，农历同比仍降2.62个百分点；资金到位率50.7%，农历同比微升，复工节奏与资金支撑均弱于往年。制造业方面，1-2月制造业固定资产投资同比增11.4%，汽车、造船等细分领域表现亮眼，支撑板材需求。出口方面，2月钢材出口784万吨，同比-2.49%，环比+1.16%，中东冲突致部分订单转向中国，近期接单尚可。4月钢材需求有望温和复苏，基建施工提速、地产销售边际改善或带动建材需求回升；制造业投资韧性与汽车、造船景气度支撑板材，但资金到位偏慢、地产新开工低迷仍存制约，整体需求呈温和态势。
- 终端需求弱复苏：房地产方面，销售端在政策推动下边际改善，开发端仍显疲软，新开工、竣工跌幅扩大，房企以保交付为主。基建投资回升超预期，主要得益于用工保障充足、逆周期政策加力及“十五五”开局重大项目集中落地。后续政策性金融工具持续发力，有望继续支撑基建投资增长。制造业增速回升，1-2月制造业投资同比增长3.1%。政策发力、用工保障及产业升级共同推动修复，汽车、造船、挖掘机等细分领域亮眼，出口订单转移利好板材，但家电、内需仍疲软。进出口：中东冲突促部分订单回流，但人民币升值与海外补库下滑压制增量，整体承压。
行情展望
未来一个月，钢价压力增大。下游施工提速与基建发力带动需求季节性回暖，但资金到位偏慢、房地产新开工低迷拖累不改，同时旺季将逐步转向淡季，需求预期减弱。供给端，钢厂利润不佳，复产力度有限，制约了钢材的供应。宏观面，政策积极稳健，市场信心有所修复，不过房地产政策以防风险为主，终端需求始终稳而不强。预计钢价震荡承压。螺纹钢参考区间3000-3200元/吨，热卷参考区间3150-3350元/吨。关注钢材去库节奏对市场的影响。
