纯碱：四季度供应过剩凸显，现货价格承压 玻璃：四季度供应压力增大，关注政策和宏观提振下的需求变化
纯碱：四季度供应过剩凸显，现货价格承压 玻璃：四季度供应压力增大，关注政策和 宏观提振下的需求变化 蒋诗语 联系方式：020-88818019 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年10月8号 品种 主要观点 四季度策略 半年度策略 四季度纯碱供应端承压，随着远兴一二线稳产，三四线后续进一步投产，金山新产能已经点火40%左右，日产达到1000吨左右，剩余产能四季度也将陆续投放。叠加老产能检修已经结束复产，开工率和产量在9月末已经大幅 纯碱回升。而需求端增量较为有限，从平衡表推演来看，缺口已经补足过剩已经显现。叠加9-19月超预期进口，纯 碱将在四季度承压。预计国庆节后现货价格将进一步松动。由于新产能具具体推进进度和落实时间不确定性较大 短期内纯碱市场依然存在较多的不确定性成份，建议投资者谨慎，注意风险规避。 区间操作9月以后交易思路保持 逢高空 国庆期间现货价格调涨，近期国内宏观利好较强，叠加前期房地产利好政策密集释放，市场对后市需求存有一定预期，目前正处金九银十旺季，刚需存支撑，且玻璃整体库存不高，中下游有一定囤货能力。因此我们前期提示“短期产销走弱或无法让盘面迅速掉头向下，需观察到持续性的走弱以及库存呈现累库趋势”。近期的商品宏观 玻璃 情绪较强，四季度需关注旺季尾端玻璃实际需求情况，以及四季度玻璃供应端的施压，关注需求能否承接住供应 端的增长。继续跟踪产销率变化，关注现货市场情绪。 关注结构性行情关注结构性行情 品种观点 目录 01纯碱行情回顾 02纯碱基本面 03光伏基本面 04玻璃行情回顾 05玻璃基本面 一、纯碱行情回顾 三季度观点回顾 三季度纯碱由于远兴二线前期迟迟未投产，大幅偏离先前其公布的进度计划以及市场预期，金山同样投产进度一再延后，叠加检修季因此导致了8月纯碱市场存在缺口，市场出现买不到碱的局面，引发了盘面在7月底至8月初大幅上涨，近月涨幅强于远月，09收复基差，远月也在近月的带动下同样表现偏强。9月以来随着产量提升，供需缺口补齐，盘面走弱。玻璃在密集政策提振下表现偏强，叠加旺季临近8月开启备货，投机+刚需支撑玻璃价格走高。宏观氛围整体偏暖，玻璃地产属性较强，三季度整体表现偏强。 半年报观点 纯碱：下半年的供需将从预期过剩转为实质性过剩格局，7-8月市场仍存在一些多空博弈点，检修和新投产的绝对量博弈，远兴投产进度变化的博弈等。7-8月中下游注定继续保持极低的持货意愿，即便检修存在折损量，纯碱存在潜在反弹因素，但面对天量投产，且时间逐日临近，中下游很难有补库意愿，即保持随用随采的节奏，结合前文的供需分析，库存较难有大幅累库，预计保持在60万吨内，但阶段性利多扰动或已无法左右行情，利空的压制占为上风。9月以后随着累库坐实，预计纯碱2401将打开下方空间，突破氨碱法成本线，或进一步下探靠近联碱成本线，9月以后的交易保持逢高空的思路。 玻璃：下半年供需节奏差是影响价格的主要因素。供应端产线仍有增加计划，总体产能预期进一步增长。需求端有存量保交楼的潜在需求及金九银十的地产需求旺季，所以下半年通常好于上半年，对玻璃需求将起到利好支撑。当前2309合约1500点位附近的价格处于较低区间，但现货价格仍有较高升水，对应玻璃生产利润仍处高位区间，和当下的淡季实际需求情况不为匹配，现货短期内或还有回调空间，行情暂时缺乏驱动。后续需密切关注市场所预期的地产宽松政策落地情况以及现货市场的情绪变化，下一轮集中备货需求的到来或将带动显性库存去库，驱动行情触底反弹。四季度还将关注地产端的市场情绪、宏观环境，以及玻璃产能的实际增长，存量保交楼短期内无法集中兑现，关注供需节奏差所带来的的结构性行情。 行情回顾 节前因纯碱进口陆续到港，产能提升，库存开始累库，盘面持续走弱。 二、纯碱基本面 纯碱平衡表 预计四季度纯碱现货价格将大幅向下调整 纯碱现货紧缺较前期有所缓解，国庆期间库存继续累库，以轻质碱为主，轻碱价格调整较多，重碱价格目前较为坚挺。 纯碱现货价格（沙河低端价） 各地区现货价格统计 3500 3000 2500 2000 1500 2022-01-13 2022-02-13 2022-03-13 2022-04-13 2022-05-13 2022-06-13 2022-07-13 2022-08-13 2022-09-13 2022-10-13 2022-11-13 2022-12-13 2023-01-13 2023-02-13 2023-03-13 2023-04-13 2023-05-13 2023-06-13 2023-07-13 2023-08-13 2023-09-13 1000 纯碱生产利润依然高位，四季度将高位回落 000 500 000 500 000 500 0 2016-06-24 2017-06-24 2018-06-24 2019-06-24 2020-06-24 2021-06-24 2022-06-24 2023-06-24 3 2 2 1 1 -500 纯碱：氨碱企业：利润（周）纯碱：联产企业：利润（周） 截至2023年10月5日，氨碱法纯碱理论利润1459.50元/吨，利润较上周持平。原材料价格稳定，利润持平。联碱法纯碱理论利润（双吨）为 1859.10元/吨，环比-44.00元/吨，跌幅2.31%，煤炭及纯碱价格稳定，副产品氯化铵价格下跌，利润下跌。 数据来源：wind隆众 2021年 2022年 2023年 数据来源：wind卓创隆众 11 沙河基差 短期基差偏强震荡，四季度将大幅走弱 现货坚挺，基差偏强震荡。 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 (空白)1月13日 1月26日 2月7日 2月18日 3月2日 3月14日 3月25日 4月6日 4月18日 4月28日 5月12日 5月24日 6月4日 6月14日 6月24日 7月4日 7月14日 7月24日 8月3日 8月13日 8月23日 9月2日 9月12日 9月22日 10月10日 10月21日 11月2日 11月14日 11月25日 12月7日 12月19日 12月30日 1500 1000 500 0 -500 -1000 (空白)1月13日 1月26日 2月7日 2月18日 3月2日 3月14日 3月25日 2021年 4月6日 4月18日 4月28日 5月12日 5月24日 华东基差 6月4日 6月14日 6月24日 2022年 7月4日 7月14日 7月24日 8月3日 8月13日 8月23日 9月2日 9月12日 2023年 9月22日 10月10日 10月21日 11月2日 11月14日 11月25日 12月7日 12月19日 12月30日 600 400 200 0 -2001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -400 -600 -800 -1000 20192020202120222023 1100 600 100 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -400 -900 -1400 -1900 20192020202120222023 159月间价差 1-5价差 1-9价差 5-9价差 1000 500 0 -5001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -1000 -1500 -2000 -2500 20192020202120222023 数据来源：wind 0.5 1月6日 1月19日 2月9日 2月23日 3月9日 3月23日 4月6日 4月19日 2022年 5月10日 5月25日 6月2日 6月15日 6月21日 6月28日 7月6日 7月14日 2023年 7月20日 7月27日 8月3日 8月10日 8月17日 8月25日 9月1日 9月8日 9月15日 9月22日 10月13日 10月28日 11月10日 11月24日 12月8日 12月22日 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 1 0.9 0.8 0.7 0.6 (空白)1月14日 1月27日 2月9日 2月17日 3月2日 3月10日 2020年 3月18日 3月31日 4月8日 4月19日 4月28日 纯碱开工率 氨碱开工率 5月12日 5月20日 2021年 6月4日 6月16日 6月25日 7月6日 7月15日 7月27日 8月4日 2022年 8月12日 8月25日 9月2日 9月14日 9月22日 10月13日 10月28日 2023年 11月5日 11月17日 11月26日 12月8日 12月16日 12月24日 老产能稳产，新增产能逐步投产，四季度开工率将进一步提升 数据来源：wind卓创隆众 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 9月纯碱产量267.58万吨，环比增加8.12%，同比增加 16.67%。纯碱装置整体开工率83.01%，纯碱检修季结束，大部分企业开工恢复，以及新装置放量，产量及开工提升。 2021-07-30 2021-08-30 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 氨碱开工率 2022-03-31 氨碱联碱开工率 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 联碱开工率 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 9月纯碱产量267.58万吨，环比增加8.12%，同比增加16.67%。纯碱装置整体开工率83.01%，纯碱检修季结束，大部分企业开工恢复， 以及新装置放量，产量及开工提升。 纯碱周产量（万吨） 轻、重碱产量（万吨） 40.00 70 6535.00 6030.00 55 25.00 50 20.00 45 (空白)1月14日 1月27日 2月9日 2月17日 3月2日 3月10日 3月18日 3月31日 4月8日 4月19日 4月28日 5月12日 5月20日 6月4日 6月16日 6月25日 7月6日 7月15日 7月27日 8月4日 8月12日 8月25日 9月2日 9月14日 9月22日 10月13日 10月28日 11月5日 11月17日 11月26日 12月8日 12月16日 12月24日 4015.00 检修结束，远兴金山新产能投产，四季度产量将逐月创新高 2020年2021年2022年2023年 轻碱周产量重碱周产量 2023年8月份我国纯碱出口量在10.80万吨，环比下降30.36%；进口量在0.038万吨，环比下降74.57%。 8月进口量极低跟前期市场预期有关，8月纯碱价格暴涨后进口订单增多，9-10月将大幅提量，预估9-10月份合计进口量将达到30万吨附近。 11-12月进口量将减少。 纯碱出口量（万吨） 纯碱进口量（吨） 25 120000 20100000 80000 15 60000 10 40000 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 9-10月进口将大幅增量，11-12月进口回落 数据来源：wind卓创隆众 9月末
