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2025年报点评：成本红利持续释放，盈利能力稳步提升

2026-04-01 朱会振,舒尚立西南证券 Cc

事件与业绩：公司发布2025年年报，全年实现营业收入167.3亿元（同比+10.1%），归母净利润15.4亿元（同比+16.6%），扣非归母净利润13.6亿元（同比+16.2%）。其中，25Q4实现营业收入49.4亿元（同比+15.4%），归母净利润4.3亿元（同比+15.2%），扣非归母净利润3.9亿元（同比+19.2%）。公司拟每10股分配现金股利5.5元（含税）。
Q4业绩与区域表现：25Q4酵母主业环比提速，海外市场延续出色表现。分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品、包装类产品分别实现营收119.5亿元（+10.1%）、13.4亿元（+5.8%）、3.6亿元（-12.2%），其中25Q4对应增速分别为+13%、+89.4%/-10.7%。分区域看，国内、国外分别实现营收98.1亿元（+4.1%）、68.5亿元（+19.9%），其中25Q4增速分别为+13.2%/+16.7%，海外市场受益于俄罗斯、埃及等地市场开拓顺利，表现突出。
成本红利与盈利能力：成本红利持续，全年盈利能力稳步提升。25全年毛利率为24.7%（同比+1.2pp），主要系糖蜜成本下降和产品结构改善；Q4毛利率22.7%（同比-1.4pp），或受低毛利制糖业务拖累。费用率方面，整体保持平稳。25全年净利率为9.5%（同比+0.6pp）。
需求与扩张态势：国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。公司为全球最大YE供应商和第二大酵母供应商，发酵总产能达49万吨，在国内及海外多地建有工厂，产能建设稳步推进。国内糖蜜价格仍有下降空间，埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.12元、2.35元、2.62元，对应动态PE分别为19倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动风险；汇率大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险。