成本红利和规模效应持续释放，盈利能力逐季提升

公司点评 劲仔食品(003000.SZ) 证券研究报告 食品饮料｜休闲食品成本红利和规模效应持续释放，盈利能力逐季提升 2024年08月22日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 2.15 2.90 3.17 3.49 3.89 当前价格（元） 10.44 P/E 38.24 22.74 15.73 12.97 10.71 52周价格区间（元） 9.79-15.89 P/B 4.93 3.65 3.34 3.03 2.72 主营收入（亿元） 14.62 20.65 25.41 30.70 36.59 归母净利润（亿元） 1.25 2.10 3.03 3.67 4.45 每股收益（元） 0.28 0.46 0.67 0.81 0.99 评级变动维持 总市值（百万） 4708.12 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 3175.23 总股本（万股） 45097.00 投资要点： 流通股（万股） 30414.10 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入11.30亿 涨跌幅比较 劲仔食品 休闲食品 元，同比增长22.17%；实现归母净利润1.43亿元，同比增长72.41%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长70.31%。其中，Q2单季度 60% 40% 20% 0% -20% -40% 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 % 1M 3M 12M 劲仔食品 -9.84 -24.13 -7.69 休闲食品 -5.26 -26.11 -40.61 黄静分析师 执业证书编号:S0530524020001 huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1劲仔食品（003000.SZ）一季报点评：淡季收入略低于预期，成本下行带来利润超预期 2024-05-07 2劲仔食品（003000.SZ）2023年年报点评：坚 定“三年倍增”目标2024-04-01 实现营业收入5.90亿元，同比增长20.90%，环比增长9.21%；实现归 母净利润0.70亿元，同比增长58.74%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长64.28%。 线上销售仍在调整，收入增速有所放缓。分产品来看，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他分别实现收入7.03/2.58/1.11/0.38/0.20亿元， 同比增长16.64%/51.10%/9.53%/15.61%/15.59%，其中鹌鹑蛋上半年销售超过1.8亿，同比增长超70%。分渠道来看，线下销售收入9.31亿元，同比增长29.45%，占比为82%，线上销售收入1.99亿元，同比下滑3.28%，主要受新媒体平台销售不佳影响；经销收入8.73亿元，同比增长16.58%，直销收入2.57亿元，同比增长45.96%。期末经销商数量为3166家，同比增长23.72%。BC超和零食专营渠道继续维持较高增长，其中零食专营收入增长超100%。 成本红利和规模效应持续释放，盈利能力逐季提升。Q2综合毛利率为 30.76%，同比和环比分别+4.25/+0.74pct，各个产品的毛利率均有不同幅度的提升，预计主要因原材料成本下降以及规模效应；净利率为11.97%，同比和环比分别+2.83/-1.83pct，环比下滑主要受政府补助减少影响；扣非归母净利率10.86%，同比和环比分别+2.87/+0.04pct。销售/管理（含研发）/财务费用率分别为12.09%/5.45%/-0.51%，同比分别+1.62/-0.26/+0.03pct，销售费用上升主要因品牌推广费增加。所得税率为16.14%，同比和环比分别-4.30/+4.92pct。 展望未来，年内业绩确定性强，中期规划清晰。产能方面，北海生产基地投产，为鹌鹑蛋业务持续扩张提供保障；产品方面，公司坚持大单品战略，持续产品创新，三大新品特别是溏心鹌鹑蛋年内上市值得 期待；销售方面，线下业务稳健成长，线上业务有望随着新团队重整旗鼓；成本方面，主要原材料价格相对稳定，成本红利有望延续，Q3 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 小鱼成本基本锁定，鹌鹑蛋价格短期虽有所波动，但同比下降，大豆成本则低位震荡。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年收入分别为25.41/30.70/36.59 亿元，同比增长23.03%/20.82%/19.19%；归母净利润为3.03/3.67/4.45亿元，同比增长44.58%/21.25%/21.10%。当前股价对应2024-2026年估值为16/13/11倍。公司作为大单品企业，仍具备较好的成长性，且盈利能力仍在不断向上提升。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，产品放量不及预期，食品安全问题。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1462.03 2065.21 2540.77 3069.77 3658.99 营业收入 1462.03 2065.21 2540.77 3069.77 3658.99 减:营业成本 1087.39 1483.51 1796.51 2172.10 2583.78 增长率(%) 31.59% 41.26% 23.03% 20.82% 19.19% 营业税金及附加 8.12 12.64 15.24 18.42 21.95 归属母公司股东净利润 124.66 209.58 303.01 367.41 444.95 营业费用 155.97 222.23 274.40 322.33 382.36 增长率(%) 46.77% 68.12% 44.58% 21.25% 21.10% 管理费用 65.49 83.37 96.55 110.51 128.06 每股收益(EPS) 0.28 0.46 0.67 0.81 0.99 研发费用 30.19 39.66 45.73 49.12 54.88 每股股利(DPS) 0.00 0.22 0.40 0.49 0.59 财务费用 -14.64 -8.07 -20.33 -24.56 -29.27 每股经营现金流 0.21 0.35 0.80 0.86 1.19 减值损失 0.44 -0.02 0.00 0.00 0.00 销售毛利率 25.62% 28.17% 29.29% 29.24% 29.39% 加:投资收益 2.60 4.33 0.00 0.00 0.00 销售净利率 8.35% 10.27% 12.32% 12.36% 12.56% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 12.88% 16.04% 21.22% 23.33% 25.39% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 13.22% 18.94% 19.62% 21.64% 23.34% 营业利润 131.67 236.22 332.65 421.85 517.21 市盈率(P/E) 38.24 22.74 15.73 12.97 10.71 加:其他非经营损益 10.58 23.74 40.00 30.00 30.00 市净率(P/B) 4.93 3.65 3.34 3.03 2.72 利润总额 142.25 259.96 372.65 451.85 547.21 股息率(分红/股价) 0.00% 2.06% 3.81% 4.62% 5.60% 减:所得税 20.21 47.88 59.62 72.30 87.55 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 122.03 212.08 313.03 379.56 459.65 收益率 减:少数股东损益 -2.63 2.50 10.02 12.15 14.71 毛利率 25.62% 28.17% 29.29% 29.24% 29.39% 归属母公司股东净利润 124.66 209.58 303.01 367.41 444.95 三费/销售收入 17.21% 16.72% 16.40% 15.70% 15.45% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 8.73% 12.20% 13.87% 13.92% 14.16% 货币资金 395.99 747.32 762.23 920.93 1097.70 EBITDA/销售收入 10.95% 14.51% 16.69% 16.74% 16.50% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 8.35% 10.27% 12.32% 12.36% 12.56% 应收和预付款项 23.08 22.59 32.93 36.96 46.27 资产获利率 其他应收款（合计） 3.22 3.73 0.63 1.68 1.82 ROE 12.88% 16.04% 21.22% 23.33% 25.39% 存货 300.64 367.32 413.77 510.53 566.04 ROA 9.84% 13.85% 18.31% 19.10% 20.78% 其他流动资产 88.23 98.00 100.00 100.00 100.00 ROIC 13.22% 18.94% 19.62% 21.64% 23.34% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 24.30% 27.80% 26.41% 28.44% 28.72% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 75.83% 73.56% 80.16% 78.52% 77.05% 固定资产和在建工程 376.56 429.86 551.36 617.86 634.37 带息债务/总负债 0.53% 30.16% 19.33% 24.09% 17.41% 无形资产和开发支出 35.28 39.95 37.59 35.22 32.86 流动比率 277.87% 260.47% 257.64% 246.57% 252.88% 其他非流动资产 76.43 109.45 100.65 56.17 14.65 速动比率 144.13% 162.65% 156.52% 150.59% 159.83% 资产总计 1296.21 1818.28 1952.06 2239.23 2511.58 股利支付率 0.00% 46.96% 60.00% 60.00% 60.00% 短期借款 1.66 152.44 98.21 153.27 124.60 收益留存率 100.00% 53.04% 40.00% 40.00% 40.00% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 279.63 312.84 396.83 469.83 578.16 总资产周转率 1.13 1.14 1.32 1.37 1.47 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产周转率 4.18 5.08 4.87 5.13 5.96 其他负债 35.33 192.64 111.21 166.27 137.60 应收账款周转率 146.59 238.33 176.05 188.73 180.03 负债合计 314.96 505.48 508.04 636.10 715.76 存货周转率 4.77 3.62 4.04 4.34 4.25 股本 403.20 451.07 45