成本红利和规模效应持续释放，盈利能力逐季提升

核心观点与关键数据

劲仔食品2024年半年报显示，公司业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长。2024H1，公司实现营业收入11.30亿元，同比增长22.17%；归母净利润1.43亿元，同比增长72.41%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长70.31%。Q2单季度表现同样亮眼，营业收入5.90亿元，同比增长20.90%，环比增长9.21%；归母净利润0.70亿元，同比增长58.74%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长64.28%。

产品与渠道表现

分产品来看，鱼制品、鹌鹑蛋等表现突出，其中鹌鹑蛋上半年销售超过1.8亿元，同比增长超70%。各产品毛利率均有提升，主要得益于原材料成本下降和规模效应。分渠道来看，线下销售收入9.31亿元，同比增长29.45%，占比82%；线上销售收入1.99亿元，同比下滑3.28%，主要受新媒体平台销售不佳影响；经销收入8.73亿元，同比增长16.58%；直销收入2.57亿元，同比增长45.96%。BC超和零食专营渠道增长显著，其中零食专营收入增长超100%。

盈利能力分析

Q2综合毛利率为30.76%，同比和环比分别提升4.25%和0.74个百分点；净利率为11.97%，同比提升2.83个百分点，环比下滑1.83个百分点，主要受政府补助减少影响；扣非归母净利率10.86%，同比提升2.87个百分点，环比微增0.04个百分点。销售费用率上升主要因品牌推广费增加，管理费用率下降，财务费用率基本稳定。

未来展望

公司产能方面，北海生产基地投产将为鹌鹑蛋业务扩张提供保障；产品方面，持续创新，三大新品特别是溏心鹌鹑蛋年内上市值得期待；销售方面，线下业务稳健成长，线上业务有望重整旗鼓；成本方面，主要原材料价格相对稳定，成本红利有望延续。预计2024-2026年公司收入分别为25.41/30.70/36.59亿元，同比增长23.03%/20.82%/19.19%；归母净利润分别为3.03/3.67/4.45亿元，同比增长44.58%/21.25%/21.10%。当前股价对应2024-2026年估值为16/13/11倍。

研究结论

公司作为大单品企业，仍具备较好的成长性，且盈利能力持续提升。维持“买入”评级。风险提示包括原材料价格大幅波动、产品放量不及预期、食品安全问题。