月度回顾
3月资金面延续低位波动，银行间与交易所各期限回购利率月度均值普遍下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了-1BP、-17BP、-5BP和-9BP。短期债券收益率方面，1年期短债收益率月均值大多下行。央行通过公开市场操作、MLF等工具合计回笼了10,403亿元流动性。银行间隔夜成交量和占比较上月均有所增加。R007与OMO-7D利差均值为10BP，环比上月收窄。银行间市场R和DR隔夜和7天的利差均值环比分别变动了1BP和0BP。交易所和银行间利率1天和7天利差均值较上月分别变化了-16BP和-4BP，非银资金边际明显转松。
4月资金展望
4月流动性面临税期大月扰动，中期流动性工具到期规模仍处高位。央行呵护态度明确，虽前期阶段性回笼但维稳取向不变，预计将采用精准呵护的流动性投放方式。4月跨季后银行间回购利率多数下行，中旬税期往往有所扰动。
资金行情回顾
海外指标：美伊战争带动油价飙升，市场预期今年不降息，3月底3个月美债利率上行6BP左右。3月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行。
价格指标：3月资金价格低位窄幅波动，资金分层有所收窄。3月银行间与交易所各期限回购利率月度均值普遍下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变动了-1BP、-17BP、-5BP和-9BP。1年期短债收益率月均值大多下行。3月DR系列月均值环比小幅下降。3月交易所回购利率月均值大多下行，流动性分层明显收窄。3月同业存单利率继续下行。
量指标：3月央行通过公开市场操作、MLF等工具合计回笼了10,403亿元流动性。3月银行间隔夜成交量和占比较上月均有所增加。3月银行间和交易所回购利率波动率较上月下降。
资金瞭望
资金面压力：4月中期工具集中到期，叠加所得税汇算清缴形成扰动。4月有17,000亿元买断式逆回购到期，包括11,000亿元3个月期限和6,000亿元6个月期限。4月有6,000亿元MLF到期，环比上月有所增加。4月约2.9万亿元同业存单到期，环比上月有所回落。4月为企业所得税汇算清缴大月，叠加政府债持续发行，税期与缴款共振对流动性形成阶段性抽离。
资金面供给：季末效应消退后流动性边际转松，且央行呵护态度较为明确。2026年央行工作会议明确提出，将灵活高效运用降准、降息等结构性与总量型货币政策工具，持续维护流动性合理充裕，引导社会综合融资成本稳定在低位运行。预计央行将精准对接税期资金走款、政府债发行缴款等关键时点的流动性需求，开展“精准滴灌”式流动性投放，通过市场化操作平滑短期资金波动，切实维护全月资金面的平稳有序。
主要结论
央行呵护态度明确，预计4月市场利率延续低位震荡。压力层面，4月MLF、同业存单及买断式逆回购到期压力进一步增加，叠加税期走款，预计对资金面形成阶段性扰动。供给方面，央行会议定调2026年继续实施稳健宽松的货币政策，虽上月转为阶段性回笼，但呵护态度未变，预计4月将延续“精准滴灌”式投放。季节性方面，4月往往呈现“上旬松、中旬紧、下旬稳”的特征，税期及到期高峰叠加下，中旬易出现阶段性资金收紧压力。综合来看，预计4月市场利率中枢延续低位运行，但受税期等因素影响，月内或有所波动。
风险提示
政策变动或刺激力度减弱；经济增长不及预期；海外经济出现衰退，美联储政策调整。
