郑煤机2018年半年报点评：煤机业务盈利提升和SEG超预期驱动业绩大幅增长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年08月30日 郑煤机（601717.SH） 机械设备/专用设备 煤机业务盈利提升和SEG超预期驱动业绩大幅增长 ——郑煤机2018年半年报点评 半年报点评 郭泰（分析师） 何宇超（分析师） 陈皓（联系人） 021-68865595 guotai@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010004 021-68865595 heyuchao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518080001 010-83561000 chenhao1@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040008  煤机业务盈利提升明显、SEG实现盈利5713万元，维持推荐评级 2018H1煤机业务净利率同比提升约4个百分点，未来仍有提升空间；SEG纳入并表，德国技术+中国速度+全球推广，2018H1实现净利润5713万。考虑煤机业务盈利能力提升和SEG纳入并表，预计2018-2020年EPS为0.50（+0.1）、0.65（+0.15）和0.86（+0.26）元，维持“推荐”评级。  H1收入127亿元、增长290%，归母净利润4.56亿元、增长179% 2018H1收入127.2亿元（+290%），剔除SEG并表收入（71.4亿元）后为55.81亿元（+71.2%）；期间费用率13.08%、较2017H1下降1.48个百分点；归母净利润4.56亿元（+179%）、扣非后归母净利润3.79亿元（+182%）。2018H1因SEG纳入并表贡献净利润5713万元，煤机业务和亚新科系贡献归母净利润3.99亿元（+145%），煤机业务贡献巨大。  H1煤机收入增长66%、盈利提升驱动煤机业务净利润增长186% 2018H1公司煤机业务收入35.65亿元（+65.64%），毛利率约26%、较2017年提升约5.6个百分点，管理费用率较2017H1下降2.21个百分点至6.55%，实现净利润3.34亿元（+186%）；H1煤机业务净利率达到9.37%、同比提升约4个百分点，但仍低于2012年的15.8%。我们预计，下游煤炭企业经营将持续改善，煤机需求仍将增长、市场份额向龙头公司集中，结合公司追求有利润、有现金流的订单，未来煤机业务盈利能力仍将提升空间。  SEG：德国技术+中国速度+全球推广，2018H1实现净利润5713万 2018H1公司联合中安招商等用现金并购德国SEG100%股权的交易完成过户，并实现了良性的运营，SEG中国区长沙和长春新工厂建成投产。SEG是全球领先的乘用车和商用车起动机、发电机的一级供应商，2018H1SEG纳入并表收入71.34亿元、营业利润1.05亿元、净利润5713万元。未来公司将通过德国技术+中国速度+全球推广，起停电机和48伏BRM等产品和技术尽快实现大规模本土化应用和推广，快速做大中国市场。  风险提示：煤企利润回升传导至煤机滞后、并购SEG的成本及管理风险 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3629 7,548 23,191 26,183 29,342 增长率(%) -19.6 108.0 207.3 12.9 12.1 净利润(百万元) 62.0 284 861 1,127 1,486 增长率(%) 46.9 358.5 202.8 30.9 31.8 毛利率(%) 20.3 22.2 19.3 19.9 20.4 净利率(%) 1.7 3.8 3.7 4.3 5.1 ROE(%) 0.4 2.9 7.7 9.1 10.7 EPS(摊薄/元) 0.04 0.16 0.50 0.65 0.86 P/E(倍) 168.50 36.8 12.1 9.3 7.0 P/B(倍) 1.08 1.0 0.9 0.8 0.7 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.08.29 收盘价(元)： 6.03 一年最低/最高(元)： 5.28/8.55 总股本(亿股)： 14.89 总市值(亿元)： 89.8 流通股本(亿股)： 14.83 流通市值(亿元)： 89.43 近3月换手率： 42.07% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 5.51 10.73 -10.1 绝对 1.69 -0.24 -21.79 相关报告 《Q1煤机归母利润增78%，煤机业务仍具较大弹性》2018-05-01 《煤机需求复苏趋势延续，煤机业务仍具较大弹性》2018-04-21 -31%-25%-19%-13%-7%-1%5%11%2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 郑煤机 沪深300 2018-08-30 郑煤机 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 8962 10607 18055 21666 24501 营业收入 3629 7548 23191 26183 29342 现金 2936 2699 2783 4713 5868 营业成本 2892 5872 18718 20971 23370 应收账款 2207 2574 5709 6192 7145 营业税金及附加 41 70 209 230 252 其他应收款 98 104 1222 1397 1398 营业费用 188 403 893 992 1100 预付账款 228 365 602 537 637 管理费用 384 879 1739 1911 2083 存货 828 1825 3847 4891 4949 财务费用 -101 135 297 484 526 其他流动资产 2665 3041 3893 3937 4504 资产减值损失 238 -126 232 157 88 非流动资产 2786 8547 8649 8954 9337 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 431 488 576 667 761 投资净收益 40 81 87 95 103 固定资产 1359 2565 4627 4740 4852 营业利润 27 422 1190 1532 2025 无形资产 327 1079 1152 1229 1328 营业外收入 16 14 15 14 14 其他非流动资产 668 4416 2294 2318 2396 营业外支出 5 13 9 11 10 资产总计 11748 19155 26705 30620 33838 利润总额 37 423 1196 1535 2030 流动负债 1962 5415 12490 15621 17668 所得税 1 83 239 296 406 短期借款 0 111 2156 6602 6240 净利润 37 340 956 1239 1624 应付账款 1139 2594 5371 4616 5545 少数股东损益 -25 56 96 111 138 其他流动负债 823 2710 4964 4403 5883 归属母公司净利润 62 284 861 1127 1486 非流动负债 27 2164 1769 1402 1036 EBITDA 125 808 1674 2322 2956 长期借款 0 1886 1491 1124 758 EPS（元） 0.04 0.16 0.50 0.65 0.86 其他非流动负债 27 278 278 278 278 负债合计 1989 7579 14259 17023 18704 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 84 775 871 982 1120 成长能力 股本 1621 1732 1732 1732 1732 营业收入(%) (19.6) 108.0 207.3 12.9 12.1 资本公积 3513 4303 4303 4303 4303 营业利润(%) 95.1 1448.2 182.0 28.7 32.2 留存收益 4439 4704 5369 6230 7359 归属于母公司净利润(%) 46.9 358.5 202.8 30.9 31.8 归属母公司股东权益 9674 10800 11574 12615 14014 获利能力 负债和股东权益 11748 19155 26705 30620 33838 毛利率(%) 20.3 22.2 19.3 19.9 20.4 净利率(%) 1.7 3.8 3.7 4.3 5.1 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 0.4 2.9 7.7 9.1 10.7 经营活动现金流 528 1185 -1224 -760 3368 ROIC(%) (0.5) 3.0 6.3 6.7 8.6 净利润 37 340 956 1239 1624 偿债能力 折旧摊销 175 335 437 591 665 资产负债率(%) 16.9 39.6 53.4 55.6 55.3 财务费用 -101 135 297 484 526 净负债比率(%) -30.1 (5.4) 10.0 25.0 10.0 投资损失 -40 -81 -87 -95 -103 流动比率 4.6 2.0 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 214 613 -2632 -2999 727 速动比率 4.1 1.6 1.1 1.1 1.1 其他经营现金流 243 -158 -195 20 -70 营运能力 投资活动现金流 29 -3417 -256 -821 -875 总资产周转率 0.3 0.5 1.0 0.9 0.9 资本支出 7 143 2978 200 211 应收账款周转率 1.4 3.2 5.6 4.4 4.4 长期投资 -18 1415 -88 -56 -94 应付账款周转率 2.5 3.1 4.7 4.2 4.6 其他投资现金流 17 -1859 2633 -676 -759 每股指标（元） 筹资活动现金流 66 1512 -492 -85 -1025 每股收益(最新摊薄) 0.04 0.16 0.50 0.65 0.86 短期借款 0 111 -11 850 -50 每股经营现金流(最新摊薄) 0.08 1.27 -0.71 -0.44 1.94 长期借款 0 1886 -395 -367 (366) 每股净资产(最新摊薄) 5.58 6.23 6.68 7.28 8.09 普通股增加 0 111 0 0 0 估值比率 资本公积增加 20 790 0 0 0 P/E 168.50 36.75 12.14 9.27 7.03 其他筹资现金流 46 -1387 -87 -568 -609 P/B 1.08 0.97 0.90 0.83 0.75 现金净增加额 660 -765 -1972 -1666 1467 EV/EBITDA 61.02 13.1 7.5 6.4 4.4 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-08-30 郑煤机 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险