业绩符合预期，海外双基地持续发力

， 业绩简评 2024年1月24日公司发布了2023年年度业绩预增公告，公司预 计2023年度实现归母净利润2亿元到2.7亿元，同比将增加1.83亿元到2.53亿元，同比增加1079%到1492%；预计实现扣非净利润1.8亿元到2.4亿元，同比将增加1.87亿元到2.47亿元，同比增加2523%到3330%。 经营分析 公司全年轮胎产销量实现较大增长，盈利能力大幅提升。2023年 受益于国内经济活动恢复及海外轮胎市场消费需求提振，叠加原材料价格和海运费回落，公司紧抓市场机遇，积极开拓市场，产品销量实现较大增长；同时持续优化产品结构、提升品质、推进降本增效等工作，产品毛利率明显提升，公司的市场竞争力持续增强， 从而推动公司2023年的全年归母净利润实现大幅提升，其中2023 5.00 600 年Q4单季度归母净利润预计为0.41-1.11亿元，同比增加0.47- 4.50 500 人民币(元)成交金额(百万元) 1.17亿元，环比变动-0.59亿元至0.11亿元。 海外双基地持续发力，为公司长期成长注入充足动力。公司紧抓“国内国际双循环”发展机遇，海外双基地开工持续向好，其中泰国工厂保持产销两旺，柬埔寨工厂产能加速放量。目前泰国工厂具备130万条全钢和600万条半钢的产能规模，二期项目中的500 万条半钢产能在建设中；柬埔寨基地优势显著，在一期产能加速放量的基础上，公司拟投资建设二期项目，规划了350万条半钢胎 和75万条全钢胎新增产能。未来随着海外基地产能的持续爬坡放量，公司的收入规模和盈利能力将进一步提升。 盈利预测、估值与评级 公司为国内知名轮胎企业，今年开始全球化多基地的产业布局初步形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同 4.00 3.50 3.002.502.00 230130 成交金额 通用股份沪深300 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 项目2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4,256 4,120 5,224 6,877 8,612 营业收入增长率23.43% -3.17% 26.79% 31.63% 25.24% 归母净利润(百万元)12 17 230 428 597 推动公司迎来业绩拐点。考虑到目前泰国二期和柬埔寨二期项目 每股经营性现金流净额 -0.06 0.13 0.37 0.55 0.63 亿元、4.28亿元、5.97亿元（相比预测前值调整幅度分别为-8%、 ROE(归属母公司)(摊薄) 0.27% 0.39% 5.16% 9.08% 11.77% +14%、+16%），当前市值对应PE估值分别为28.42/15.25/10.94 P/E 494.33 281.09 28.42 15.25 10.94 建设进展较快，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为2.3 归母净利润增长率-87.24%46.09%1254.27%86.31%39.45% 摊薄每股收益(元)0.0110.0130.1460.2710.378 倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押；限售股解禁。 P/B1.341.111.471.391.29 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,448 4,256 4,120 5,224 6,877 8,612 货币资金 494 1,023 810 456 1,179 1,470 增长率 23.4% -3.2% 26.8% 31.6% 25.2% 应收款项 571 950 980 1,347 1,584 1,866 主营业务成本 -2,995 -3,832 -3,686 -4,446 -5,705 -7,052 存货 1,453 1,698 1,773 2,071 2,501 3,091 %销售收入 86.9% 90.0% 89.5% 85.1% 83.0% 81.9% 其他流动资产 165 156 65 100 111 123 毛利 453 424 435 779 1,172 1,560 流动资产 2,682 3,827 3,628 3,973 5,375 6,550 %销售收入 13.1% 10.0% 10.5% 14.9% 17.0% 18.1% %总资产 35.2% 43.0% 39.5% 37.2% 39.9% 41.6% 营业税金及附加 -17 -19 -15 -15 -21 -26 长期投资 456 450 458 475 475 475 %销售收入 0.5% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 3,834 4,015 4,433 5,489 6,881 8,001 销售费用 -78 -105 -115 -157 -193 -250 %总资产 50.3% 45.1% 48.2% 51.4% 51.1% 50.8% %销售收入 2.3% 2.5% 2.8% 3.0% 2.8% 2.9% 无形资产 606 591 626 623 615 608 管理费用 -140 -151 -146 -199 -248 -310 非流动资产 4,947 5,082 5,566 6,704 8,088 9,200 %销售收入 4.1% 3.5% 3.5% 3.8% 3.6% 3.6% %总资产 64.8% 57.0% 60.5% 62.8% 60.1% 58.4% 研发费用 -108 -108 -92 -115 -158 -207 资产总计 7,629 8,909 9,194 10,677 13,463 15,751 %销售收入 3.1% 2.5% 2.2% 2.2% 2.3% 2.4% 短期借款 1,417 1,572 2,773 3,236 5,208 6,547 息税前利润（EBIT） 110 41 67 294 553 768 应付款项 1,556 1,737 1,181 1,794 2,302 2,846 %销售收入 3.2% 1.0% 1.6% 5.6% 8.0% 8.9% 其他流动负债 79 79 122 115 149 185 财务费用 -69 -97 -79 -93 -137 -179 流动负债 3,051 3,389 4,075 5,145 7,658 9,578 %销售收入 2.0% 2.3% 1.9% 1.8% 2.0% 2.1% 长期贷款 834 1,166 741 1,001 1,001 1,001 资产减值损失 -16 -23 -31 0 0 0 其他长期负债 72 73 68 75 85 95 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 0 负债 3,957 4,628 4,884 6,221 8,744 10,674 投资收益 36 24 29 20 20 20 普通股股东权益 3,672 4,281 4,303 4,449 4,712 5,070 %税前利润 41.5% 341.8% 266.3% 8.5% 4.6% 3.3% 其中：股本 872 1,075 1,289 1,577 1,577 1,577 营业利润 87 7 7 232 437 609 未分配利润 1,118 1,008 939 1,077 1,334 1,692 营业利润率 2.5% 0.2% 0.2% 4.4% 6.4% 7.1% 少数股东权益 0 0 7 7 7 7 营业外收支 1 0 4 2 0 0 负债股东权益合计 7,629 8,909 9,194 10,677 13,463 15,751 税前利润 88 7 11 234 437 609 利润率 2.5% 0.2% 0.3% 4.5% 6.4% 7.1% 比率分析 所得税 3 3 4 -5 -9 -12 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 -3.7% -47.9% -38.7% 2.0% 2.0% 2.0% 每股指标 净利润 91 11 15 230 428 597 每股收益 0.104 0.011 0.013 0.146 0.271 0.378 少数股东损益 0 -1 -2 0 0 0 每股净资产 4.210 3.983 3.339 2.821 2.988 3.215 归属于母公司的净利润 91 12 17 230 428 597 每股经营现金净流 0.180 -0.058 0.131 0.371 0.552 0.632 净利率 2.6% 0.3% 0.4% 4.4% 6.2% 6.9% 每股股利 0.140 0.080 0.030 0.058 0.109 0.151 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.48% 0.27% 0.39% 5.16% 9.08% 11.77% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.19% 0.13% 0.18% 2.15% 3.18% 3.79% 净利润 91 11 15 230 428 597 投入资本收益率 1.92% 0.86% 1.19% 3.31% 4.96% 5.96% 少数股东损益 0 -1 -2 0 0 0 增长率 非现金支出 253 378 432 373 436 508 主营业务收入增长率 3.36% 23.43% -3.17% 26.79% 31.63% 25.24% 非经营收益 21 27 92 68 134 186 EBIT增长率 -12.84% -62.66% 63.34% 338.32% 88.38% 38.76% 营运资金变动 -208 -478 -370 -85 -127 -294 净利润增长率 -12.60% -87.24% 46.09% 1254.27% 86.31% 39.45% 经营活动现金净流 157 -62 169 585 871 997 总资产增长率 10.08% 16.78% 3.20% 16.13% 26.09% 16.99% 资本开支 -663 -723 -699 -1,476 -1,820 -1,620 资产管理能力 投资 119 -8 -9 -18 0 0 应收账款周转天数 57.7 58.5 75.3 85.0 75.0 70.0 其他 17 -354 208 20 20 20 存货周转天数 158.6 150.1 171.9 170.0 160.0 160.0 投资活动现金净流 -526 -1,084 -500 -1,473 -1,800 -1,600 应付账款周转天数 105.7 95.3 102.8 110.0 110.0 110.0 股权募资 0 886 9 8 6 0 固定资产周转天数 282.2 325.8 354.5 297.5 257.4 219.1 债权募资 547 559 734 724 1,971 1,339 偿债能力 其他 -138 -235 -211 -198 -325 -445 净负债/股东权益 47.81% 39.89% 62.26% 84.39% 106.15% 119.32% 筹资活动现金净流 409 1,210 532 534 1,652 894 EBIT利息保障倍数 1.6 0.4 0.8 3.2 4.0 4.3 现金净流量 39 69 203 -354 723 291 资产负债率 51.86% 51.95% 53.12% 58.26% 64.95% 67.77% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比