2024年中报点评：业绩韧性足，保持高派息

事项：海底捞公布2024年中期业绩，期内收入214.9亿元（同比增长13.8%），核心经营利润27.99亿元（同比增长13%），集团净利润20.33亿元（同比下降10%），主要受汇兑损失增加和增值税优惠政策取消影响。核心经营利润率13%（较23H1的13.1%略有下降）。公司维持大额派息，当期EPS为0.38元，派息0.358元/股。

评论：

1. 门店调整：公司持续精简门店，上半年新开11家，关闭43家，截至期末共经营1343家（较去年年末减少31家），其中1320家位于中国内地，23家位于港澳台。
2. 管理层策略：围绕“三张表”工作，包括经营表、管理表和基础表，优化顾客满意度，推行多管店模式（门店经理可管理多家门店），推出红石榴计划发展新品牌，上半年孵化5个新品牌（涵盖烤肉、火锅、中式快餐等）。
3. 业绩表现：
   • 同店翻台：同店（持续营业超150天）数量1257家，同店翻台4.2次（去年同期3.4次），各线城市均显著提升（一线城市4.0次，二线城市4.3次，三线及以下4.1次，港澳台4.2次）。
   • 整体翻台：平均翻台率4.2次（去年同期3.3次），新开门店4.6次，现有门店4.2次，各线城市均提升。
   • 客单价：受菜品结构变化和优惠活动影响，平均客单价97.4元（同比下降5.3%），各线城市均下降（港澳台地区除外）。
   • 成本优化：食材成本占比降至39%（-1.7pct），员工成本占比升至33.3%（+2.8pct，因补充岗位人员），租金占比1%（基本不变），折摊占比降至6.2%（-1.8pct）。
4. 投资建议：公司品牌力强、运营效率提升，但考虑消费环境不确定性，下调2024-2026年EPS预测至0.80元、0.92元、1.01元（前值0.98元、1.11元、1.19元），对应PE分别为14倍、12倍和11倍，目标价17.32港元（20倍PE），维持“推荐”评级。
5. 风险提示：门店加密过快导致翻台下滑超预期、食品安全风险。