2024年中报点评：业绩韧性足，保持高派息

公司研究 证券研究报告 消费者服务2024年08月29日 海底捞（06862.HK）2024年中报点评 业绩韧性足，保持高派息 推荐维持） 目标价：17.32港元 当前价：12.34港元 华创证券研究所 证券分析师：�薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com执业编号：S0360517040002 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-27～2024-08-28 23/0823/1023/1224/0224/0424/06 -50% 恒生综指 海底捞 相关研究报告 《海底捞（06862.HK）2023年报点评：派息超预期，稳健增长，多种模式并行》 2024-03-29 《海底捞（06862.HK）2023年半年报点评：修炼内功，盈利能力大幅改善》 2023-08-31 《海底捞（06862.HK）2022年报点评：22年修炼内功，调整再出发》 2023-04-06 事项： 海底捞公布2024年中期业绩，期内收入214.9亿元（yoy+13.8%），核心经营利润为27.99亿元，同比增长13%，集团净利润20.33亿元(yoy-10%)，主要由于汇兑损失增加和增值税优惠政策取消。核心经营利润率13%（23H1为13.1%）。维持大额派息，当期EPS为0.38元，派息为每股0.358元。 公司基本数据 总股本(万股) 557400 已上市流通股(万股) 557400 总市值(亿港元) 687.83 流通市值(亿港元) 687.83 资产负债率(%) 62.40 每股净资产(元) 1.71 12个月内最高/最低价 20.9/11.42（港元） 评论： 持续精简门店，保持少而精的开店节奏。2024年上半年新开11家门店，关闭43家门店，截至期末，公司共经营1343家海底捞餐厅（去年年末为1374家）1320家位于中国内地地区，23家位于港澳台地区。 管理层围绕三张表工作，经营表/经营结果，管理表/管理结果，基础表/管理动作三部分组成，优化顾客满意度，推行多管店模式，门店经理可以管理多家门店，包括校园店和其他餐饮类门店，多劳多得；推出红石榴计划，发展更多餐饮品牌，公司CEO领导的创新创业委员会将持续在集团层面整合资源，孵化新品牌，公司上半年创业5个新品牌，涵盖烤肉，火锅，中式快餐等。 得益于品牌力和精细化运营，整体同店翻台明显提升：同店（按持续营业超过150天计算）数量为1257家，同店翻台为4.2次（去年同期为3.4次），其中，一线城市同店翻台上升0.6次（3.4→4.0），二线城市上升0.8次（3.5→4.3）， 三线城市及以下上升0.9次（3.2→4.1），港澳台地区上升0.1次（4.1→4.2）。 整体翻台恢复，平均翻台率为4.2，去年同期为3.3，新开门店4.6次（去年同期为2.9次），现有门店4.2次（去年同期3.3次）；按城市划分，各线城市翻台均提升，一线城市提升0.6次（3.4→4.0），二线城市提升0.8次（3.5→4.3），三线及以下城市提升0.9次（3.2→4.1）。港澳台地区提升0.1次（4.1→4.2）。 由于菜品结构变化和优惠活动增加，客单下滑，24H1平均客单价97.4元（yoy-5.3%），23H1为102.9元，23年客单价为99.1元，24H1分城市来看，一线城市104.1元（去年同期110.3元），二线城市96.8元（去年同期101.8元），三线城市91.4元（去年同期96.1元），港澳台197.7元（去年同期205.5元）。 虽然客单承压，但得益于内部管理调整和运营效率提升，成本端有所优化，其中食材成本/COGs占比-1.7pct至39%；员工成本占比+2.8pct至33.3%，主要由于补充部分岗位人员；租金占比基本不变，为1%（-0.1pct）；折摊占比-1.8pct至6.2%。 投资建议：我们强调公司在餐饮行业布局全面、基础建设领先、激励机制先进、品牌力强大，疫情期间积极调整策略，放缓开店，矫正模型，改变考核方式等，经营持续改善，但考虑到未来消费环境的不确定性，我们下调2024-2026年EPS预测至0.80元、0.92元、1.01元（前值为0.98元、1.11元、1.19元），当 前股价对应PE分别为14倍、12倍和11倍。给予2024年20倍PE，对应目 标价17.32港元（当前汇率），维持“推荐”评级。 风险提示：加密太快导致翻台下行超预期；食品安全风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 41,622 49,798 53,844 59,389 同比增速(%) 33.7% 19.6% 8.1% 10.3% 归母净利润(百万) 4499 4461 5140 5633 同比增速(%) 174.7% -0.9% 15.2% 9.6% 每股盈利(元) 0.81 0.80 0.92 1.01 市盈率(倍) 14 14 12 11 市净率(倍) 5 4 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 6,476 13,643 18,091 26,267 营业总收入 41,622 49,798 53,844 59,389 应收款项合计 2,413 2,887 3,121 3,443 主营业务收入 41,453 49,014 52,788 58,224 存货 1,075 1,298 1,398 1,542 其他营业收入 169 784 1,056 1,164 其他流动资产 4,944 3,046 3,995 3,521 营业总支出 36,483 44,074 47,463 52,344 流动资产合计 14,907 20,874 26,606 34,773 营业成本 0 0 0 0 固定资产净额 3,846 4,140 4,163 3,587 营业开支 36,483 44,074 47,463 52,344 权益性投资 304 304 304 304 营业利润 5,139 5,724 6,381 7,045 其他长期投资 1,111 150 150 150 净利息支出 25 32 38 45 商誉及无形资产 3,411 4,083 3,907 3,144 权益性投资损益 46 50 50 50 土地使用权 284 336 398 478 其他非经营性损益 97 100 227 227 其他非流动资产 815 815 815 815 非经常项目前利润 5,257 5,842 6,620 7,277 非流动资产合计 9,770 9,827 9,737 8,477 非经常项目损益 576 100 227 227 资产总计 24,677 30,701 36,342 43,250 除税前利润 5,833 5,942 6,847 7,504 应交税金 585 731 914 1,142 所得税 1,338 1,485 1,712 1,876 贷当期到期部分 其他流动负债 5,977 5,923 6,112 6,509 持续经营净利润 4,499 4,461 5,140 5,633 流动负债合计 7,242 7,402 7,848 8,557 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 2,076 2,491 2,990 3,587 净利润 4,499 4,461 5,140 5,633 其他非流动负债 3,842 4,822 4,379 4,348 优先股利及其他调 0 0 0 0 整项 非流动负债合计 5,918 7,313 7,368 7,935 归属普通股东净利润 4,499 4,461 5,140 5,633 负债总计 13,160 14,715 15,217 16,492 EPS（摊薄） 0.81 0.80 0.92 1.01 归属母公司所有者权益 11,527 15,987 21,127 26,760 少数股东权益 -10 -1 -2 -2 主要财务比率 股东权益总计 11,517 15,986 21,125 26,758 2023 2024E 2025E 2026E 负债和股东权益 24,677 30,701 36,342 43,250 成长能力 营业收入增长率 33.7% 19.6% 8.1% 10.3% 现金流量表 单位:百万人民币 归属普通股东净利润增长率 174.7% -0.9% 15.2% 9.6% 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 获利能力 经营活动现金流 9,000 6,678 8,354 9,185 毛利率 12.3% 11.5% 11.9% 11.9% 净利润 4,499 4,461 5,140 5,633 净利率 10.8% 9.0% 9.5% 9.5% 折旧和摊销 2,945 2,827 3,182 3,396 ROE 47.4% 32.4% 27.7% 23.5% 营运资本变动 1,357 -605 37 161 ROA 19.5% 16.1% 15.3% 14.2% 其他非现金调整 198 -4 -5 -5偿债能力 投资活动现金流 -5,311 -5,999 -6,398 -6,466 资产负债率 53.3% 47.9% 41.9% 38.1% 资本支出 13 13 11 12 流动比率 205.8% 282.0% 339.0% 406.4% 长期投资减少 -641 -3,857 -3,103 -2,148 速动比率 191.0% 264.5% 321.2% 388.4% 少数股东权益增加 8,469 2,961 3,263 3,978 每股指标(元) 其他长期资产的减 0.81 0.80 0.92 1.01 短期借贷及长期借 680748823905少数股东损益-4-4-5-5 少/(增加)82000每股收益 融资活动现金流 -3,502 6,488 2,492 5,457 每股经营现金流 1.61 1.20 1.50 1.65 借款增加 1,054 483 573 680 每股净资产 2.07 2.87 3.79 4.80 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 -554 0 0 0 P/E 14 14 12 11 其他融资活动产生的现金流量净额 -87 6,005 1,919 4,777 P/B 5 4 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 商社组团队介绍 组长、首席分析师：�薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：杨澜 上海财经大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理