2025A净利率创新高，保持高派息

2026-04-04 宋健,严宁馨兴证国际 Andy Yang 杨敏

核心观点：公司2025下半年加速开店，全年达到800家门店里程碑，预计2026年维持开到1000家门店目标不改变，门店网络稳步扩张。公司坚持性价比路线，去年底核心菜品下调价格，推出88VIP计划，促进消费频次和回购率增长。预计2026年同店销售仍面临一定压力，在保持品质和投入的基础上，净利率或有小幅下降，但仍保持行业较高水平。
关键数据：
- 2025A营业收入53.5亿元人民币，同比增长2.6%。
- 2025A归母净利润7.2亿元，同比增长23.2%，归母净利率为13.4%。
- 全年派息率70%，每股派息0.4244元，占归母净利润比例为70%。
- 2025A原材料成本、员工成本、其他租金及使用权资产摊销、外卖服务开支占收入比例分别为29.6%、25.7%、6.8%、6.7%。
- 截至2025A，公司总餐厅数量为807家，较2024年底净增140家门店。
- 2025A客单价为56.1元，同比下降5.2%。
- 2025A同店销售额同比下降10.0%。
研究结论：
- 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为55.3/63.4/72.3亿元，同比增长3.5%/14.5%/14.1%；净利润为6.75/7.50/8.26亿元，同比下降5.6%/增长11.1%/增长10.2%。
- 维持“增持”评级，2026/4/2收盘价对应2026/2027/2028年PE为11/10/9倍，对应2026/2027/2028年股息率为6.5%/7.3%/8.0%。
风险提示：食品安全、成本显著上升、竞争加剧、同店表现不及预期。