投资策略专题：冲突“二阶导”出现，左侧布局机会已现曙光

核心观点与关键数据

• 核心观测点：原油价格成为全球资产价格趋势的核心观测点，因其受冲突时长和霍尔木兹海峡预期差的影响显著。
• 波动率指标：引入 OVX（原油ETF波动率指数）和 VIX（恐慌指数）作为观测指标。OVX 代表能源供应风险，VIX 代表经济衰退风险。
• 信号判断：
  • 当 OVX 快速上升而 VIX 反应滞后时，风险集中在能源端。
  • 当两者同步共振向上时，意味着地缘风险引发流动性危机或全球经济衰退预期。
  • 目前风险仍集中在能源供应风险，尚未完全传导至全球宏观信用风险或盈利预期。
  • 对比历史 VIX 读数，目前读数低于 2025 年 4 月中美贸易冲突下的 VIX 数值。
• 历史复盘：OVX 显著超过 VIX 的时期均发生在能源价格大跌时期（如 2014.11-2015.2、2015.12-2016.2、2020.1-2020.4）。

冲突变化与投资信号

• 最新变化：
  • 冲突双方释放“留出口”信号，接近“以打促谈”的政治博弈阶段。
  • 霍尔木兹海峡出现边际流量变化，有船只通过。
  • 国际社会强调外交施压、经济与政治协调，推动恢复海峡通航。
• “二阶导”变化：战争演绎的“二阶导”开始出现变化，意味着“越来越差”的阶段可能接近尾声。
• 左侧信号：虽然冲突未结束，但最坏定价阶段可能正在过去，左侧布局时机已到，可以比前期适度积极。
• 右侧确认：左侧信号并非右侧确认，右侧确认需要看到原油波动率（OVX）的进一步回落。
• 短期机会：前期受损最严重的科技品种往往最受益。
• 长期机会：ΔG 成长（ΔG 代表成长与价值结合）仍值得重视。

投资思路与配置建议

• 配置思路：冲突没有结束，但最坏定价阶段可能正在过去；左侧可以开始尝试进攻布局，但不宜过度激进，科技成长仍是最值得重视的方向。
• 配置方向：
  • 成长：ΔG + 利润再分配。重点关注：电力资本（电力设备、能源金属）、算力资本（存储、半导体、机器人、液冷）、平台应用（港股互联网）、创新药。
  • 高股息：强调 2026 年高股息优于 2025 年，关注考虑了 ΔG 的高股息：煤炭、保险、传媒、石化、交运。
  • 可选消费与服务性消费：地产价格潜在触底后，资产负债表企稳带动的可选消费、服务性消费复苏（高端商业物业、户外体育、旅游、酒店、餐饮等）。

风险提示

• 宏观政策超预期变动。
• 地缘政治恶化风险。
• 产业政策发生变化的风险。