人力资源行业专题暨财报总结：板块盈利拐点已现，重视左侧配置机会

人力资源服务行业概览

经营业绩概览：

2023年，人力资源服务板块的营业收入同比增长19.5%，归母净利润同比增长77.4%。各公司收入端表现不一，除同道猎聘受猎头业务拖累外，其他公司均实现稳健增长。利润端则出现分化，北京人力、BOSS直聘、人瑞人才的利润增长显著，分别增长32%、924%、662%，这得益于外包业务的稳健增长和蓝领用工的复苏。然而，科锐国际、同道猎聘则因猎头业务的疲软，利润分别下滑31%、98%。

2024年第一季度，板块收入同比增长13.3%，归母净利润同比下降6.5%，但相较于前两个季度，归母利润的降幅明显收窄，显示盈利能力有所改善。

板块走势回顾：

2023年，由于国内用工需求未如预期般强复苏，人力资源板块整体承压，多数公司股价承压，部分跌幅超过30%。然而，2024年以来，随着经营状况环比筑底企稳，部分龙头公司的股价也开始企稳回升，如BOSS直聘和北京人力的股价分别上涨了25%和17%。

公司透视：

• 北京人力：核心全资子公司北京外企（FESCO）在2023年的经营数据稳健，尽管受到宏观环境的影响，呈现前高后低的走势。2024年第一季度，公司实现了归母净利润的同比转正，扣非净利润增长了716%。

• 科锐国际：虽然2023年收入增长8%，但归母净利润下滑31%，主要是猎头业务的低景气度拖累了盈利。不过，2024年以来，公司通过降本增效、精简猎头团队，实现了归母/扣非净利润的同比增长。

• BOSS直聘：2023年，公司营收和归母利润分别增长了32%和925%，经营表现亮眼，特别是蓝领及下沉用工市场的发力。预计2024年第一季度收入同比增长28%-31%，展望积极。

• 同道猎聘：2023年，收入和利润分别承压下滑14%和98%，主要原因是猎头业务的压力。考虑到业务构成相对单一，公司仍需等待需求端的复苏。

风险提示：

• 宏观经济复苏不及预期的风险。
• 行业竞争加剧的风险。
• 人才流失的风险。
• 应收账款回收的风险。

投资建议：

2023年，国内用工需求未出现年初市场预期的强复苏，人服板块过去一年股价承压回调。然而，2024年第一季度以来，人服龙头通过深耕客户需求、推进内部降本增效，盈利能力环比改善。基于板块一季度温和复苏现状，分析认为目前人服龙头的估值已具备较强的安全边际。若板块能在盈利改善的基础上展现出更强的收入增长弹性，有望迎来“戴维斯双击”。因此，建议重视板块的左侧配置机会，重点关注科锐国际（猎头盈利改善、灵活用工在管人数增长）、北京人力（低估值，政府补贴预计在第二季度落地）、BOSS直聘（在线招聘龙头，蓝领复苏强势），同时建议关注同道猎聘等。