人力资源行业专题暨财报总结：板块盈利拐点已现，重视左侧配置机会

证券研究报告|2024年05月12日 核心观点行业研究·行业专题 经营总结：2023年，人服板块营业收入同增19.5%，归母净利润同增77.4%。收入端，除同道猎聘受猎头拖累收入承压下滑14%外，其余公司收入均录得稳健增长；但子赛道利润表现分化，其中北京人力/BOSS直聘/人瑞人才归母净利润分别+32%/+924%/662%，受益于外包稳健增长及蓝领用工复苏；而科锐国际/同道猎聘则受猎头拖累分别下滑31%/98%。2024Q1，人服板块收入同增13.3%，归母净利润同降6.5%，归母利润降幅（23Q3/23Q4分别为 -13%/-29%）环比明显收窄，盈利能力边际改善。 板块走势：2023年，国内用工需求未出现预期般的强复苏，板块整体普遍承压回撤（仅人瑞人才为正收益）、部分个股跌超30%。2024年以来，伴随经营端环比筑底企稳，部分龙头股价也企稳，BOSS/北京人力年内分别涨25%/17%，其余个股虽仍为负收益，但也已有底部企稳迹象。 个股透视：1）北京人力：2023年核心全资子公司北京外企（FESCO）营收/归母净利润/扣非净利润分别同比20%/+13%/14%，经营数据虽稳健、但受宏观影响呈现前高后低走势（23H1归母利润同增40%、但23H2同比下滑）。2024Q1，公司营收同增13%、归母净利润同比-19%（若剔除补贴到位时点不同影响实际同增10%）、扣非净利润同比+716%，2024Q1可比利润增速已重新转正。2）科锐国际：2023年，公司营收/归母净利润 /扣非净利润分别同比+8%/-31%/-43%，猎头业务的低景气明显拖累盈利。但2024年以来公司降本增效、精简猎头团队，24Q1归母/扣非净利润(剔除股权激励费用)同比+22%/+5%，利润增速也已重新转正；3）BOSS直聘:2023年公司营收/归母利润分别同比+32%/+925%，经营表现亮眼，系蓝领及下沉用工市场发力，且2024Q1收入预计同增28-31%，展望较为积极；4）同道猎聘：2023年收入利润承压大幅下滑14%/98%，系猎头业务承压所致，考虑到业务构成相对单一，仍需静待需求端的复苏。 风险提示：宏观复苏不急预期、行业竞争加剧、人才流失、应收账款回收等； 投资建议：2023年国内用工需求并未出现年初市场所预期的强复苏，人服板块过去1年股价承压大幅回调。但2024Q1以来人服龙头通过深耕挖潜大客户需求、推进内部降本增效，人服板块盈利能力环比已边际改善，基于板块一季度温和复苏现状假设，我们分析现阶段人服龙头估值实际已具备较强安全边际，若板块接下来能在盈利改善基础上呈现出更强收入增长弹性，板块有望迎来戴维斯双击，我们建议重视板块左侧配置机会，重点推荐科锐国际（猎头盈利改善、灵活用工在管人数增长）、北京人力（低估值，政府补贴24Q2有望落地）、BOSS直聘（在线招聘龙头，蓝领复苏强势），此外建议关注同道猎聘等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 600861.SH 北京人力 买入 21.75 123 1.65 1.88 13.18 11.57 300662.SZ 科锐国际 买入 23.29 46 1.39 1.78 16.76 13.08 BZ.O BOSS直聘 买入 147.07 644 5.99 8.04 24.55 18.29 6100.HK 同道猎聘 增持 2.99 15 0.24 0.35 12.46 8.54 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 社会服务·专业服务超配·维持评级 证券分析师：曾光证券分析师：钟潇 0755-821508090755-82132098 zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003 证券分析师：张鲁010-88005377 zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《人力资源行业动态点评-灵活用工再获政策肯定，就业“蓄水池”作用凸显》——2022-07-11 《餐饮旅游财报总结暨5月投资策略：一季报板块结构性增长， 关注顺势迭代的细分龙头》——2024-05-11 《五一黄金周点评-国内出行韧性凸显，多重利好推动出境游增长靓丽》——2024-05-06 《社会服务行业双周报（第80期）-海底捞五一用餐预订火爆， 北京加快非学科校外培训审批》——2024-05-03 《五一出行数据前瞻-国内县域旅游订单增速好于平台整体，出境游恢复有望提速》——2024-04-29 人力资源行业专题暨财报总结 板块盈利拐点已现，重视左侧配置机会 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 2023&2024Q1财报总结：收入维持稳健增长，2024Q1盈利筑底企稳4 板块复盘：2023年承压回撤，2024年以来筑底企稳7 人力资源行业个股透视7 北京人力：2024Q1可比口径业绩重回增长，规模效应持续显现7 科锐国际：2024Q1盈利能力边际改善，静待用工需求进一步回暖9 BOSS:蓝领市场需求持续强劲，2024新财年展望积极10 同道猎聘:2023年中高端招聘相对承压，第四季度经营环比改善12 投资建议13 风险提示14 图表目录 图1：2019-2023及2024Q1人服行业主要企业毛利率情况5 图2：2019-2023及2024Q1人服行业主要企业期间费用率5 图3：2019-2023及2024Q1人服行业主要企业归母净利率6 图4：2019-2023及2024Q1人服行业主要企业扣非归母净利率6 图5：2023年人力资源服务板块涨跌幅7 图6：2024年至今人力资源服务板块涨跌幅7 图7：北京外企营收、归母净利润及扣非净利润8 图8：北京外企分季度经营数据8 图9：北京人力各项业务收入拆分8 图10：北京人力各项业务毛利率走势8 图11：2019-2023年公司的收入、扣非前后归母净利润9 图12：2023年内各季度收入、扣非前后归母净利润增速9 图13：2019-2023年公司主营业务收入结构10 图14：2019-2023年公司主营业务毛利率10 图15：BOSS直聘营收、归母净利润、扣非归母业绩11 图16：公司收入按业务划分11 图17：经计算现金收款11 图18：BOSS直聘用户数量11 图19：2020-2023各季度同道猎聘营收、归母净利润12 图20：2016-2023年度公司各项业务收入12 图21：2018-2023同道猎聘注册个人用户数量及增速13 图22：2018-2023同道猎聘验证企业用户及累计发布职位13 表1：人力资源板块2023年及2024Q1收入表现4 表2：人力资源板块2023年及2024Q1归母净利润表现5 表3：可比公司估值表13 2023&2024Q1财报总结：收入维持稳健增长， 2024Q1盈利筑底企稳 收入端：猎头走势承压，而外包业务增长对冲，板块收入维持稳健增长 人力资源板块2023年及2024Q1收入维持稳健增长。具体看，2023年，北京人力 /科锐国际/外服控股/同道猎聘/BOSS直聘/人瑞人才分别实现收入383.11亿元 /97.79亿元/191.56亿元/22.83亿元/59.52亿元/44.76亿元，分别同比 +18.5%/+7.6%/+30.6%/-13.5%/+31.9%/+23.0%，其中同道猎聘系中高端求职市场需求尚未完全恢复，收入承压下滑明显；北京人力、人瑞人才、外服控股、科锐国际则在岗位外包板块逆势增长支撑下收入平稳增长；BOSS直聘更多受益于蓝领及下沉用工市场用工需求增长。2024Q1，人力资源板块收入同比增13.3%，其中北京人力/科锐国际/外服控股分别实现收入105.5亿元/26.4亿元/53.71亿元，分别同比增长12.8%/10.3%/15.8%，BOSS直聘预期2024Q1收入同增28-31%。 表1：人力资源板块2023年及2024Q1收入表现 上市代码 公司名称 2019 2020 2021 2022 2023 2023Q1 2024Q1 600861.SH 北京人力 32,339 38,312 9,347 10,550 yoy 18.5% 12.9% 300662.SZ 科锐国际 3,586 3,932 7,010 9,092 9,778 2,393 2,639 yoy 9.6% 78.3% 29.7% 7.5% 10.3% 600662.SH 外服控股 11,454 14,664 19,156 4,639 5,371 yoy 28.0% 30.6% 15.8% 6100.HK 同道猎聘 1,514 1,873 2,652 2,639 2,283 - - yoy 23.7% 41.6% -0.5% -13.5% BZ.O BOSS直聘 999 1,944 4,259 4,511 5,952 - - yoy 94.7% 119.1% 5.9% 31.9% 6919.HK 人瑞人才 2,288 2,831 4,740 3,640 4,476 - - yoy 23.7% 67.4% -23.2% 23.0% 整体可比增速 26.2% 76.4% 14.7% 19.5% 13.3% 资料来源：wind，国信证券经济研究所 盈利端：2023年盈利表现分化，2024Q1盈利普遍回暖 2023年内部盈利表现分化，2024Q1盈利筑底企稳。2023年，北京人力/科锐国际 /外服控股/同道猎聘/BOSS直聘/人瑞人才分别实现归母净利润5.48亿元/2.01亿元/5.86亿元/75万元/10.99亿元/0.41亿元，分别同比 +32.24%/-31.05%/+7.26%/-98.31%/+924.92%/+662.03%；分别实现扣非归母净利 润2.58亿元/1.34亿元/4.55亿元/-3858万元/10.99亿元/-1495万元，分别同比+228.41%/-43.03%/+0.15%/-211.18%/+924.97%/+29.28%。整体而言，板块业绩 表现分化明显，其中北京人力、boss直聘、人瑞人才扣非前后归母净利润实现较大规模增长，其中北京人力岗位外包需求韧性强，BOSS直聘收入高增、成本控制良好，人瑞人才同比基数较低，受益于高溢价数字化与信息技术人才招聘需求上升；科锐国际与同道猎聘业绩承压下滑，均受制于中高端人才招聘需求相对疲软。2024Q1，北京人力/科锐国际/外服控股分别实现归母净利润2.11亿元/4065万元 /1.94亿元，分别同比-18.9%/+22.1%/+6.0%。实现扣非归母净利润1.86亿元/2273万元/1.14亿元，分别同比+716.3%/-10.0%/+0.8%，盈利环比筑底。 表2：人力资源板块2023年及2024Q1归母净利润表现 上市代码 公司名称 2019 2020 2021 2022 2023 2023Q1 2024Q1 600861.SH 北京人力 414 548 260 211 yoy 32.2% -18.9% 300662.SZ 科锐国际 152 186 253 291 201 33 41 yoy 22.4% 35.5% 15.1% -31.0% 22.1% 600662.SH 外服控股 532 546 586 183 194 yoy 2.8% 7.3% 6.0% 6100.HK 同道猎聘 120 54 134 44 1 yoy -55.4% 150.7% -67.0% -98.3% BZ.O BOSS直聘 -502 -942 -1,071 107 1,099 yoy -87.6% -13.7% 110.0% 925.0% 6919.HK 人瑞人才 -780 183 102 -7 41 y