人力资源行业专题暨财报总结：板块盈利拐点已现，重视左侧配置机会

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月12日超配人力资源行业专题暨财报总结板块盈利拐点已现，重视左侧配置机会核心观点行业研究·行业专题社会服务·专业服务超配·维持评级证券分析师：曾光证券分析师：钟潇0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003证券分析师：张鲁010-88005377zhanglu5@guosen.com.cnS0980521120002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《人力资源行业动态点评-灵活用工再获政策肯定，就业“蓄水池”作用凸显》——2022-07-11《餐饮旅游财报总结暨5月投资策略：一季报板块结构性增长，关注顺势迭代的细分龙头》——2024-05-11《五一黄金周点评-国内出行韧性凸显，多重利好推动出境游增长靓丽》——2024-05-06《社会服务行业双周报（第80期）-海底捞五一用餐预订火爆，北京加快非学科校外培训审批》——2024-05-03《五一出行数据前瞻-国内县域旅游订单增速好于平台整体，出境游恢复有望提速》——2024-04-29经营总结：2023年，人服板块营业收入同增19.5%，归母净利润同增77.4%。收入端，除同道猎聘受猎头拖累收入承压下滑14%外，其余公司收入均录得稳健增长；但子赛道利润表现分化，其中北京人力/BOSS直聘/人瑞人才归母净利润分别+32%/+924%/662%，受益于外包稳健增长及蓝领用工复苏；而科锐国际/同道猎聘则受猎头拖累分别下滑31%/98%。2024Q1，人服板块收入同增13.3%，归母净利润同降6.5%，归母利润降幅（23Q3/23Q4分别为-13%/-29%）环比明显收窄，盈利能力边际改善。板块走势：2023年，国内用工需求未出现预期般的强复苏，板块整体普遍承压回撤（仅人瑞人才为正收益）、部分个股跌超30%。2024年以来，伴随经营端环比筑底企稳，部分龙头股价也企稳，BOSS/北京人力年内分别涨25%/17%，其余个股虽仍为负收益，但也已有底部企稳迹象。个股透视：1）北京人力：2023年核心全资子公司北京外企（FESCO）营收/归母净利润/扣非净利润分别同比20%/+13%/14%，经营数据虽稳健、但受宏观影响呈现前高后低走势（23H1归母利润同增40%、但23H2同比下滑）。2024Q1，公司营收同增13%、归母净利润同比-19%（若剔除补贴到位时点不同影响实际同增10%）、扣非净利润同比+716%，2024Q1可比利润增速已重新转正。2）科锐国际：2023年，公司营收/归母净利润/扣非净利润分别同比+8%/-31%/-43%，猎头业务的低景气明显拖累盈利。但2024年以来公司降本增效、精简猎头团队，24Q1归母/扣非净利润(剔除股权激励费用)同比+22%/+5%，利润增速也已重新转正；3）BOSS直聘:2023年公司营收/归母利润分别同比+32%/+925%，经营表现亮眼，系蓝领及下沉用工市场发力，且2024Q1收入预计同增28-31%，展望较为积极；4）同道猎聘：2023年收入利润承压大幅下滑14%/98%，系猎头业务承压所致，考虑到业务构成相对单一，仍需静待需求端的复苏。风险提示：宏观复苏不急预期、行业竞争加剧、人才流失、应收账款回收等；投资建议：2023年国内用工需求并未出现年初市场所预期的强复苏，人服板块过去1年股价承压大幅回调。但2024Q1以来人服龙头通过深耕挖潜大客户需求、推进内部降本增效，人服板块盈利能力环比已边际改善，基于板块一季度温和复苏现状假设，我们分析现阶段人服龙头估值实际已具备较强安全边际，若板块接下来能在盈利改善基础上呈现出更强收入增长弹性，板块有望迎来戴维斯双击，我们建议重视板块左侧配置机会，重点推荐科锐国际（猎头盈利改善、灵活用工在管人数增长）、北京人力（低估值，政府补贴24Q2有望落地）、BOSS直聘（在线招聘龙头，蓝领复苏强势），此外建议关注同道猎聘等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元）2024E2025E2024E2025E600861.SH北京人力买入21.751231.651.8813.1811.57300662.SZ科锐国际买入23.29461.391.7816.7613.08BZ.OBOSS直聘买入147.076445.998.0424.5518.296100.HK同道猎聘增持2.99150.240.3512.468.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录2023&2024Q1财报总结：收入维持稳健增长，2024Q1盈利筑底企稳....................4板块复盘：2023年承压回撤，2024年以来筑底企稳.................................7人力资源行业个股透视..........................................................7北京人力：2024Q1可比口径业绩重回增长，规模效应持续显现...............................7科锐国际：2024Q1盈利能力边际改善，静待用工需求进一步回暖.............................9BOSS:蓝领市场需求持续强劲，2024新财年展望积极.......................................10同道猎聘:2023年中高端招聘相对承压，第四季度经营环比改善.............................12投资建议.....................................................................13风险提示.....................................................................14 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：2019-2023及2024Q1人服行业主要企业毛利率情况........................................5图2：2019-2023及2024Q1人服行业主要企业期间费用率........................................5图3：2019-2023及2024Q1人服行业主要企业归母净利率........................................6图4：2019-2023及2024Q1人服行业主要企业扣非归母净利率....................................6图5：2023年人力资源服务板块涨跌幅........................................................7图6：2024年至今人力资源服务板块涨跌幅....................................................7图7：北京外企营收、归母净利润及扣非净利润................................................8图8：北京外企分季度经营数据..............................................................8图9：北京人力各项业务收入拆分............................................................8图10：北京人力各项业务毛利率走势.........................................................8图11：2019-2023年公司的收入、扣非前后归母净利润..........................................9图12：2023年内各季度收入、扣非前后归母净利润增速.........................................9图13：2019-2023年公司主营业务收入结构...................................................10图14：2019-2023年公司主营业务毛利率.....................................................10图15：BOSS直聘营收、归母净利润、扣非归母业绩............................................11图16：公司收入按业务划分................................................................11图17：经计算现金收款....................................................................11图18：BOSS直聘用户数量..................................................................11图19：2020-2023各季度同道猎聘营收、归母净利润...........................................12图20：2016-2023年度公司各项业务收入.....................................................12图21：2018-2023同道猎聘注册个人用户数量及增速...........................................13图22：2018-2023同道猎聘验证企业用户及累计发布职位.......................................13表1：人力资源板块2023年及2024Q1收入表现................................................4表2：人力资源板块2023年及2024Q1归母净利润表现..........................................5表3：可比公司估值表.....................................................................13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告42023&2024Q1财报总结：收入维持稳健增长，2024Q1盈利筑底企稳收入端：猎头走势承压，而外包业务增长对冲，板块收入维持稳健增长人力资源板块2023年及2024Q1收入维持稳健增长。具体看，2023年，北京人力/科锐国际/外服控股/同道猎聘/BOSS直聘/人瑞人才分别实现收入383.11亿元/97.79亿元/191.56亿元/22.83亿元/59.52亿元/44.76亿元，分别同比+18.5%/+7.6%/+30.6%/-13.5%/+31.9%/+23.0%，其中同道猎聘系中高端求职市场需求尚未完全恢复，收入承压下滑明显；北京人力、人瑞人才、外服控股、科锐国际则在岗位外包板块逆势增长支撑下收入平稳增长；BOSS直聘更多受益于蓝领及下沉用工市场用工需求增长。2024Q1，人力资源板块收入同比增13.3%，其中北京人力/科锐国际/外服控股分别实现收入105.5亿元/26.4亿元/53.71亿元，分别同比增长12.8%/10.3%/15.8%，BOSS直聘预期2024Q1收入同增28-31%。表1：人力资源板块2023年及2024Q1收入表现上