基金优选系列之三十：泰康基金傅洪哲，立足胜率与赔率，寻找“二阶导大于0”医药子行业投资机会

2023年06月15日 证券研究报告•金融工程专题报告 基金研究系列 泰康基金傅洪哲：立足胜率与赔率，寻找“二阶导>0”医药子行业投资机会 ——基金优选系列之三十 摘要 基金经理简介 基金经理傅洪哲，北京大学药剂学硕士、经济学双学士。2019年7月加入泰康资产，现任泰康基金权益投资部基金经理。曾任中欧基金管理有限公司高级研究员。2022年3月起任泰康医疗健康股票型发起式证券投资基金经理。研究框架 基于二阶导视角寻求具备安全边际的边际改善，实现有限回撤之下的中高弹性，长期收益率最大化且持有体验较好。目前在管产品1只，在管总规模2.67亿元 代表基金——泰康医疗健康A（015139.OF） 业绩表现：从绝对收益来看，从2022年3月8日到2023年6月1日期间总回报20.36%，年化回报16.37%，同类排名17/749。从相对收益来看，从2022年3月8日到2023年6月1日，相对中信医药指数的超额收益达27.98%，年化超 额收益为22.14%；相对偏股混合基金指数的超额收益达31.66%，年化超额收益为24.98%。在医药指数整体走低的情况下，基金仍能获得相对稳健的盈利增长 持有体验：自基金经理任职以来，每年正收益交易日占比平均为45.95%。在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为77.97%，平均收益为5.97% 持有6个月盈利的概率为87.65%，平均收益为13.33%；持有1年盈利的概率为100%，平均收益为21.59%。整体来看，持有该基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，胜率和平均收益逐步上升也表明该基金更适合长期持有。 板块配置集中于医药行业，市值风格均衡，偏好兼具高盈利质量，重仓股无明显抱团现象。在基金存续期内医药行业的仓位在一直稳定在85%左右，行业集中度 高。以基金最新期持仓股来看，37%持仓股不属于主要宽基指数成分股，冷门股比例高达60%，基金经理具有自己的选股特色。持股更多偏向兼具高质量和一定成长性的企业。 Brinson模型分析结果：泰康医疗健康相较其基准中证医药卫生指数，在医药二级子行业中具有显著的选股超额收益。一方面，基金倾向于超配中药子行业，低配化学制药子行业。另一方面，基金在选股超额收益均值达2.35%，其任职的两 个报告期内，在多数子行业选股胜率达100%，其中在医药商业子行业平均获得13.29%的超额收益。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人 的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001电话：13127711820 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 相关研究 1.中欧丰泓沪港深灵活配置混合：进攻能力突出，高纯度港股投资利器 (2023-06-09) 2.央企股东回报ETF：描绘国企改革新画卷，把握高分红央企重要投资契机(2023-05-27) 3.天弘基金于洋：深度甄选食品饮料子行业，长期超配白酒获稳健收益 (2023-05-17) 4.工银中证港股通高股息精选ETF：非金融地产高股息策略，攻守兼备应对震荡市场(2023-05-10) 5.鹏华中证中药ETF：中药配置价值不断彰显，特色产品把握后市投资机会(2023-05-10) 6.银华食品饮料量化优选：量化与基本面相结合的长期稳健增强主题产品(2023-05-02) 7.鹏华中证港股通消费主题ETF：聚焦消费细分赛道，高弹性把握港股消费复苏(2023-04-28) 8.2023年公募基金一季报持仓透视出哪些重要信息？(2023-04-26) 9.多维度构建“固收+”基金风格评价体系——公募固收类策略与产品研究系列一(2023-04-21) 10.华安事件驱动量化策略：长期稳定超越偏股混合基金指数，高胜率行业轮动贡献超额收益(2023-04-03) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1基金经理傅洪哲1 1.1基金经理基本信息1 2代表基金——泰康医疗健康A（015139.OF）1 2.1基本信息：注重高赔率，积极寻找“二阶导>0”的投资机会1 2.2业绩表现：医药主题行情下攻守兼备，超额收益稳健显著3 2.3持有体验：业绩优秀且稳定，持有一年盈利概率100%4 2.4资产配置：股票仓位一直稳定在85%左右5 2.5行业配置：行业配置高度集中，锁定医药行业6 2.6个股配置：持股市值风格均衡，偏好质量成长8 2.7操作风格：持股集中度相对较高11 2.8业绩归因分析：个股选择贡献主要超额收益14 2.9风格归因分析：风格偏向高弹性、大市值，超配医药15 2.10投资交易能力：收益贡献没有明显来自交易操作16 3风险提示17 图目录 图1：基金经理管理规模（亿元）1 图2：基金规模变化（亿元）2 图3：基金持有人结构变化（%）2 图4：基金累计收益与滚动回撤图（%）3 图5：基金相对医药指数超额收益（%）3 图6：基金相对偏股混合超额收益（%）3 图7：基金在不同涨跌区间与医药指数走势对比（%）4 图8：基金正收益交易日占比（%）4 图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率（%）4 图10：业绩稳定性（滚动近三月同类排名）（%）5 图11：业绩稳定性（滚动近六月同类排名）（%）5 图12：股票仓位（%）6 图13：行业风格板块配置（%）6 图14：行业集中度（%）7 图15：各报告期行业配置（%）7 图16：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%）8 图17：基金持股所属指数（只数）8 图18：持股所属主要宽基指数（%）8 图19：持股成长风格占比（%）9 图20：持股估值风格占比（%）9 图21：持股市值风格占比（%）9 图22：持股盈利风格占比（%）9 图23：重仓股季度加权平均超额收益（%）10 图24：重仓股迪瑞医疗（300396.SZ）交易择时11 图25：重仓股诚意药业（603811.SH）交易择时11 图26：重仓股抱团广度（数量）（只数）11 图27：重仓股抱团深度（净值占比）（%）11 图28：非打新股持股数量（只数）12 图29：持股集中度（季报数据）（%）12 图30：基金换手率13 图31：基金重仓股稳定性（只数）13 图32：最新季报重仓股历史持有情况（%）14 图33：Brinson分解结果14 图34：医药子行业超低配比例14 图35：Barra分析结果15 图36：板块超低配风格分析结果（%）16 图37：行业超低配风格分析结果（%）16 表目录 表1：基金经理在管产品一览1 表2：泰康医疗健康A基本信息2 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名4 表4：基金每年最大回撤修复情况5 表5：基金经理任职期间单期重仓股表现10 表6：基金经理任期内中信医药二级行业个股选择超额收益15 1基金经理傅洪哲 1.1基金经理基本信息 基金经理傅洪哲，北京大学药剂学硕士、经济学双学士。2019年7月加入泰康资产， 现任泰康基金权益投资部基金经理。曾任中欧基金管理有限公司高级研究员。2022年3月起任泰康医疗健康股票型发起式证券投资基金经理。研究框架：基于二阶导视角寻求具备安全边际的边际改善，实现有限回撤之下的中高弹性，长期收益率最大化且持有体验较好。目前在管产品1只，在管总规模2.67亿元。 表1：基金经理在管产品一览 基金代码 基金简称 基金成立日 投资类型 (二级) 基金规模 合计(亿元) 现任基金经理 任职日期 任职年化 收益(%) 任职最大 回撤(%) 015139.OF 泰康医疗健康A 2022-03-08 普通股票型基金 2.67 傅洪哲 2022-03-08 16.42 -17.42 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年6月1日 图1：基金经理管理规模（亿元） 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年3月31日 2代表基金——泰康医疗健康A（015139.OF） 2.1基本信息：注重高赔率，积极寻找“二阶导>0”的投资机会 注重高赔率，积极寻找“二阶导>0”的医药投资机会。泰康医疗健康A成立于2022年3月8日，为普通股票型基金。基金经理傅洪哲自2022年3月8日开始管理，任期年化回报为20.86%，任期排名17/749，相对比较基准超额收益30.56%。基金紧跟指数，风格确定不漂移，重点投资于医药主题相关的上市公司。 傅洪哲依靠药学背景和经济学功底，形成自己独特的“二阶导>0”投资框架。在A股多数时间里赔率更为重要，而高赔率，可以拆解为安全边际和边际改善，核心是寻找“二阶导大于0”的投资机会。“二阶导＞0”，需要关注行业或个股是否出现减亏、扭亏、开启增长的现象，这也是寻求高赔率的重要路径。 同时结合中观和微观两个层面，分别构建“1+3”的思考维度：在中观视角下，尊重产业进程，同时考虑政策导向、产品周期、上下游传导，筛选未来2-3年行业景气度边际改善的细分领域；在微观视角下，结合所处行业并细化颗粒度，在管理层、财务指标和核心驱动要素这三个角度上，中性评估二阶导>0时的相对具体赔率。总体而言，傅洪哲基于二阶导视角寻求具备安全边际的边际改善，实现有限回撤之下的中高弹性，长期收益率最大化且持有体验较好。 表2：泰康医疗健康A基本信息 基金代码 基金简称 业绩比较基准 基金类型（二级） 申购赎回状态 015139.OF 泰康医疗健康A 中证医药卫生指数收益率*80%+恒生指数收益率*10%+金融机构人民币活期存款利率(税后)*10% 普通股票型基金 开放申购|开放赎回 基金成立日 任职日期 任职总回报（%） 任期回报排名 相对比较基准超额收益（%） 2022-03-08 2022-03-08 20.86 17/749 30.56 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年6月1日 从规模来看，自成立以来基金规模整体呈现稳步上升的趋势，其中在2022年Q3至2022 年Q4基金规模由0.47亿增长至1.36亿，在一季度内规模增长近2倍。 傅洪哲管理初期，基金持有人结构个人投资者与机构投资者各占一半，在2022年H2，机构投资者进行了较大规模的申购，目前机构投资者占比攀升至65.27%，个人投资者持有比例为34.73%。 图2：基金规模变化（亿元）图3：基金持有人结构变化（%） 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年3月31日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2022年12月31日 2.2业绩表现：医药主题行情下攻守兼备，超额收益稳健显著 从绝对收益来看，从2022年3月8日到2023年6月1日期间总回报20.36%，年化回报16.37%，同类排名17/749。 从相对收益来看，从2022年3月8日到2023年6月1日，相对中信医药指数的超额收益达27.98%，年化超额收益为22.14%；相对偏股混合基金指数的超额收益达31.66%，年化超额收益为24.98%。在医药指数整体走低的情况下，基金仍能获得相对稳健的盈利增 长。 图4：基金累计收益与滚动回撤图（%） 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年6月1日 图5：基金相对医药指数超额收益（%）图6：基金相对偏股混合超额收益（%） 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年6月1日数据来源：万得，西南证券整理，数据截至2023年6月1日 从市场行情划分区间来看，基金经理攻守兼备且更擅长进攻，熊市能够超越指数，牛市能够获得显著超额收益。该产品在2023年1月20日至2023年6月1日的下跌行情区间中， 相对中信医药指数超额收益为6.73%；而在2022年9月23日至2023年1月20日的上涨行情区间中，相对