25年年报点评Q4盈利短期扰动，未来增长势能持续

九号公司-WD(689009)发布25年年报，Q4盈利短期扰动，未来增长势能持续。公司2025年实现营业收入212.78亿元，同比增长49.9%，归母净利润17.58亿元，同比增长62.2%；其中Q4实现营业收入28.88亿元，同比-12.2%，归母净利润-0.29亿元，同比-125.4%。公司拟25年度每10份存托凭证派发现金红利12.514元（含税），现金分红总额占归母净利润的比例68.28%。

投资要点：

• Q4电动两轮车国标切换，割草机器人有望延续高增。25年两轮车收入118.6亿元（同比增长64%），量409万台（同比增长57%），ASP同比+4%；滑板车2C收入31.7亿（同比增长28%），2B收入18.4亿（同比增长51%），全地形收入11.4亿（同比增长17%），服务机器人20.0亿（+104.3%）。Q4两轮车收入5.8亿元（同比-53%），量同比-54%，ASP同比+3%；滑板车2C收入8.9亿（同比增长18%），2B收入3.6亿元（同比增长25%），全地形收入2.7亿（同比增长29%），其他及配件（含割草机）7.9亿（同比-2%）。展望后续，新国标阶段性冲击已基本消化，割草机欧洲反倾销调查下公司加快出货节奏，有望保持高速增长。
• Q4费用阶段性提升，全年盈利能力向上。2025年公司毛利率为29.6%，同比+1.4pct，归母净利率为8.3%，同比+0.6pct；其中Q4毛利率为28.0%，同口径下同比-0.4pct，归母净利率为-1.0%，同比-4.5pct。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为8.8%/5.6%/5.9%/-0.9%，同比+1.1/-0.3/0.1/-0.1pct；其中25Q4季度销售/管理/研发/财务费用率分别为15.0%/6.1%/13.1%/3.0%，同比+7.2/-1.4/4.6/4.3pct。预计销售管理部分费用较为刚性且大促投入较多，财务费率提升主因汇率波动。

财务预测：

• 预计公司26-28年归母净利润为22.8/29.1/36.4亿元（26-27年前值24.8/32.7亿元），同比+29.8%/+27.3%/+25.2%。
• 参考可比公司，给予26年20xPE，目标价为63.2元，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，面板价格波动，海外政策变化风险。