电磁线业务成为核心增长引擎，首个海外生产基地落地

核心观点

• 业绩表现：公司2025年实现营业收入203.21亿元，同比增长15.01%；归母净利润6.00亿元，同比增长5.49%。2025Q4营收55.52亿元，同比增长12.65%，但归母净利润同比下滑4.25%。毛利率方面，2025年毛利率为10.23%，同比下降0.14个百分点；2025Q4毛利率为9.87%，同比下降0.10个百分点。
• 业务增长：电磁线业务成为核心增长引擎，营收80.15亿元，同比增长22.16%，主要得益于特高压需求旺盛（变压器用电磁线出货量同比增长108%）和新能源车驱动电机扁线需求（出货量同比增长50%）。电缆业务营收122.19亿元，同比增长11.38%，直销业务发货额首次超过经销，国网中标金额创历史新高。
• 全球化布局：全年直接出口额6.31亿元，同比增长36.26%。首个海外生产基地在捷克落地，规划年产能2万吨，一期8000吨，旨在响应欧洲电网升级和变压器产能紧缺的市场机遇。

投资建议

• 预计2026-2028年收入分别为233.06/268.02/309.04亿元，归母净利润分别为7.52/8.59/9.91亿元，对应PE分别为13.0/11.4/9.9倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 电网投资不及预期；原材料价格大幅波动；海外业务拓展不及预期。