2024年公司实现营收45.35亿（+15.4%），归母净利润18.28亿（+10.6%），扣非归母净利润17.20亿（+11.2%），其中单四季度营收11.21亿（+9.7%），归母净利润4.45亿（-4.7%）。2025年一季度公司实现营收11.25亿（+10.1%），归母净利润4.38亿（+2.6%）。在化学发光行业和同行增长承压背景下，公司收入仍保持稳健增长，同业公司中持续表现优异。
海外业务成为核心增长驱动，2024年海外收入16.84亿（+27.67%），其中试剂收入同比增长26.47%；海外销售发光仪4,017台，中大型高端机型占比提升至67.16%。公司已构建起显著的海外品牌优势，通过“区域化运营+本地化深耕”双轮驱动，2024年完成印度尼西亚、马来西亚、泰国全资子公司设立，并建立越南河内办事处；2025年初成功落地韩国子公司，已在14个核心国家建立运营体系。2025年一季度海外业务维持高增长，同比增速达27.03%。
流水线开始成批量装机，2024年自主研发的T8全实验室自动化流水线上市首年即实现全球装机87条，2024年公司自产加外部合作流水线共计装机/销售112条。2025年一季度X8实现销售/装机303台，T8流水线销售/装机39条，大型设备装机同比加速。
2024年毛净利率有所下滑，各项费用率较为稳定。2024年公司毛利率为72.07%（-0.89pp），略下滑主要是由于产品结构变化，仪器类产品毛利率提升至29.82%，试剂毛利率约为88.61%（-0.67pp）。销售净利率40.32%（-1.77pp），保持强劲盈利能力。2025Q1综合毛利率下滑至68.01%，导致利润增速慢于收入增速。
2025年一季度由于一次性原因导致经营性现金流下滑明显。2024年公司经营活动产生的现金流量净额为13.6亿，同比下滑4.36%，经营现金流净额与归母净利润的比值为74%，维持健康水平。
公司发布高速X10发光仪和高速C10生化仪，不断完善产品矩阵。仪器研发方面，更高通量的1000速X10发光仪和2000速C10生化仪已于2024年初发布，开发的具有完全自主知识产权的开放式全自动样品处理系统SATLARST8和智慧实验室平台iXLAB在2024年内正式上市。试剂研发方面，2024年公司新增试剂注册证40项，其中12个小分子夹心法试剂项目获得国内医疗器械注册证。
投资建议：考虑集采等政策影响，下调盈利预测，预计2025-27年归母净利润为20.37/24.31/28.84亿，同比增长11.4%/19.4%/18.6%，当前股价对应PE为21/17/15X，维持“优于大市”评级。
风险提示：集采降价风险；行业竞争加剧的风险；海外拓展不及预期的风险；地缘政治风险；新业务领域拓展不及预期的风险。
