核心观点与关键数据
渝农商行管理层积极作为，区域红利动能强劲，提速扩表同时息差企稳，积极经营弹性正在积蓄，2026年营收和净利润增速均有望提升。
2025年营收及归母净利润分别同比增长1.4%、5.3%，其中25Q4单季营收及归母净利润增速分别为3.6%、19.1%。2025年分红率保持归母净利润的30.05%，每股股利0.32元，对应A股股息率4.56%、H股股息率5.52%。
利息净收入增速逐季回升，25Q4同比增长10.6%，贡献了91.7%的营收。全年看，生息资产同比增长8.7%，增速较2024年提升5.7pct；净息差1.6%，同比微降1bp、较前三季度回升1bp。2025年资负两端定价降幅已持平，存贷款利率分别下降28bp至3.64%、1.45%；考虑到公司零售定期占总存款的70%，后续重定价仍能给付息率贡献可观降幅，同时贷款端定价反内卷叠加年内降息节奏后移，预计2026年净息差有望企稳回升。
2025年非息收入同比下降23.9%，占营收的比例下降5.1pct至15.3%，2026年正增或仍有不确定性，但对营收影响进一步减小。成本端，提质增效下成本收入比下降64bp至31.22%，信用减值下降8.9%，提振净利润增速高出营收约4pct。
区域经济强劲叠加公司三种新动能战略深化，规模扩张弹性较过往显著上升，2025年渝农商行资产、贷款、存款分别同比增长10%、11.6%、9.2%。全年新增贷款830亿元、同比多增455亿元，其中25Q4净增193亿元、同比多增204亿元，佐证信贷储备充分的同时为2026年利息净收入打下基础。结构上，一般对公贷款贡献了增量93%，基建业、租赁和商务服务、零售消费贷分别贡献了增量的37.4%、23.8%、19%。
资产质量各项指标改善显著，25Q4末不良率、关注率、逾期率分别较Q3末-4bp、-6bp、-22bp至1.08%、1.42%、1.19%，拨备覆盖率环比+2.4pct至367%。结构上与行业对公改善、零售承压趋势保持一致，但零售不良率升幅趋缓、较年中+3bp至2.07%，对公不良率降至0.55%的优异水平。2025年不良生成率基本持平于0.9%，信用成本下降15bp至0.76%，鉴于拨备丰厚，整体风险可控的同时，信用成本还有下行空间赋能利润增长弹性。
研究结论
投资建议：渝农商行区位优势突出，随着成渝双城经济圈发展规划深入推进，各项支持性政策和重大项目建设有序推出，公司展业环境景气上行，带动业绩和估值双升。我们预计公司2026-2028年归母净利润增速为8.0%、9.6%、10.1%，对应BVPS为12.35、13.24、14.21元。参考可比同业，给予公司2026年0.7x估值，目标价8.65元，维持增持评级。
风险提示
零售转型成效低于预期；结构性风险暴露超出预期。
