铝季报：供给刚性矛盾凸显 铝价或表现抗跌

核心观点与关键数据

• 供给刚性与矛盾凸显：铝供给端刚性，矛盾凸显，市场以区间震荡思路应对。海外LME铝价表现强势，价格难以上涨，策略上以区间震荡思路机会。
• 地缘冲突影响：中东地缘冲突对全球铝产业链造成冲击，伊朗袭击导致铝价创2022年新高，中东地区电解铝产能约占全球9%，对全球铝业产生实质影响。
• 地缘冲突演变：中东地缘冲突持续，美国对伊朗军事打击，霍尔木兹海峡紧张局势加剧，铝价高位运行，市场持续定价地缘风险，铜等大宗商品承压。
• 国内政策与经济：中国推出财政金融协同促内需一揽子政策，内需支撑有望强化。12月扩产企业增产，进口铝土矿增量预计59万吨，出口政策成关键变量。
• 氧化铝供应：国内氧化铝产能达4478万吨，增长12.8%，进口氧化铝量微降，海外复产主要关注欧洲Holly铝厂，印尼、欧洲增量成重要对冲变量。
• 铝材出口：中国铝材出口量同比增长12.8%，以维护老客户为主，光伏装机与出口保持增加，铝基建设提供铝消费“压舱石”。
• 地产与汽车需求：地产端对铝价底部支撑渐显，新建商品房销售面积下降，汽车产销数据强劲，新能源汽车销量占比提升，轻量化趋势强化铝消费支撑。
• 库存与成本：国内电解铝库存处于历史同期高位，海外低库存与地缘风险支撑铝价韧性，成本支撑减弱，短期上行承压。

研究结论

• 市场走势：铝市场正度过需求淡季，随旺季临近，订单表现将影响市场修复进程。中东地缘冲突持续，海外供应收紧，国内旺季内库存压力形成阶段性压制。
• 供需格局：铝供给端刚性，海外复产缓慢且预期分化，国内旺季订单表现将影响供需平衡。成本支撑减弱，短期铝价上行承压，但地缘风险和需求预期仍提供支撑。
• 投资策略：市场以区间震荡思路应对，关注地缘冲突进展、海外复产情况、国内政策刺激效果以及需求恢复力度。