锡期货2024年5月月报：供给端矛盾还未凸显 锡价中长期还将维持偏强局面

锡期货2024年5月月报 供给端矛盾还未凸显锡价中长期还将维持偏强局面 交易咨询部胡彬 投资咨询证号：Z0011019 2024年4月 www.founderfu.com CONTENT 目录 行情回顾及宏观影响 第一部分 第二部分锡供给端分析 第三部分锡需求端分析 沪锡近期行情回顾 美联储或将较晚开启降息周期 美联储3月货币政策会议纪要显示，美国通货膨胀下降速度仍不足以支持推出降息举措。在确信通胀稳步回归目标水平之前，美联储不会降息。整体基调偏鹰。 四月以来，美元指数持续上涨，但国内有色板块、贵金属板块以及原油等呈现同涨的局面。我们预计2024年美联储将开启降息周期 ，只是开启时点或将有所延后。 CONTENT 目录 第一部分行情回顾及宏观影响 锡供给端分析 第二部分 第三部分锡需求端分析 2023年以来，矿端供应形势较为严峻。目前南美供应仍存在问题，秘鲁1月圣拉斐尔矿山停产。2023年一季度几大矿山：圣拉斐尔矿山、B2尾矿、皮斯科冶炼厂，分别减产73%、49%、54%。玻利维亚的文托，也因融资和原料供应等不可抗力，季度产量从4千吨下降到2.4千吨。巴西也因为打击非法采矿而影响了合法采矿和许可证续期等事宜。这些扰动使得2023年全球锡矿产出增速放缓。2024年新项目方面，主要增量将来自于刚果Bisie锡矿的MpamaSouth姆帕玛南矿区。 国内内蒙古银漫矿业是今年主要增量，且银漫以于去年7月完成了技术改造，未来产量将不断爬坡，预计能达到月度1000吨产量水平。而传统的国内矿山，都进 入地下开采的阶段，面临矿石品位下降，采选成本上升的问题。据ITA测算，国内矿山单季产量在2万吨上下浮动。 2024年1月份国内锡矿进口量为2.03万吨（折合约4900金属吨）；2月份国内锡矿进口量为1.69万吨（折合约5500金属吨）环比减少16.86%，同比减少1.44%， 1-2月累计进口量为3.72万吨，累计同比增加11.06%。缅甸是我国重要的锡矿砂及精矿进口来源国。2023年全年，我国从缅甸进口的锡矿砂及精矿占我国进口总量 的73%。因为缅甸佤邦的生产迟迟未能恢复，预计锡精矿2024年进口量将前低后高。 今年以来，锡精矿价格整体维持区间震荡走势，且振幅不断收窄。未来矿端还将面临缅甸佤邦禁矿所带来的持续冲击，预计锡精矿价格还将有所上涨。加工费方面，除了在年初延续2023年的趋势有小幅下降以外，一季度加工费保持稳定。截止3月12日广西、江西、湖南地区60%锡精矿加工费均价10500元/吨。云南地区40%锡精矿加工费均价14500元/吨。 据SMM调研了解，3月份国内精炼锡产量为15556吨，较2月份环比35.74%，较去年同比2.92%。3月份国内锡锭产量涨幅较大，主因冶炼企业消除2月春节假日影响，产能全面恢复所致。目前冶炼厂基本维持正常生产，预计4月精锡产量还将环比增长。 精锡产量横比 2023年我国精练锡进口窗口除二季度以外，多数时间维持开启。而且从三季度中后期开始，进口盈利空间有所扩大。但是进入2024 年以后，进口窗口就开始逐步关闭，近期已经出现了进出口倒挂，出口利润空间明显的情况。 最新数据显示，2024年1-2月我国共进口精锡5040吨，同比增长95.3%，其中1月进口4000吨，环比下降19.3%，同比增长291.4%；2月进口1040吨，环比下降74.0%，同比下降33.3%。前两个月印尼的进口锡锭2011吨，占进口总量39.9%。2024年1-2月我国出口精锡2008吨，同比下降7.9%，其中1月出口1232吨，环比增长45.5%，同比增长12.7%；2月出口776吨，环比下降37%，同比下降28.7%。但由于近期伦锡贴水收窄、沪伦比值下降等原因，精锡进口窗口目前处于关闭状态。 CONTENT 目录 锡需求端分析 第一部分行情回顾及宏观影响第二部分锡供给端分析 第三部分 据中钢协数据显示，2023年1-12月份我国镀锡板总产量140万吨，较2022年同期增加6万吨。同比2022年增长4.48%。2024年2月份，我国镀锡板产量11万吨，同比增加1万吨，上升10.0%；1-2月累计产量23万吨，同比基本持平。 相较于国内需求的稳定发展，国外情况则出现了很大变化。2023年我国镀锡板出口总量共计142.36万吨，同比降幅17.53%。2024年1-2月，我过镀锡板出口累计23.82万吨，累计同比减少17.84%。从图中我们也可以看出，镀锡板出口量的累计同比下滑得有多迅速。其实整体来看，受益于疫情的居家需求，镀锡板出口量在2021-2022年有较大增幅。到了2023年，随着欧洲经济衰退以及美国经济软着陆，叠加民众生活恢复正常的影响，相关需求也呈现大幅下滑，且回归到疫情前的平均水平。 近年我国镀锡板产量 近年来，电动自行车、快递及外卖行业的迅速发展，为铅蓄电池消费提供支撑。2023年，全年铅蓄电池产量达到5738.47亿伏安，累计同比增长高达44.1%。 铅酸蓄电池出口 进入2024年，铅蓄电池生产开工依然维持较高水平，4月第二周SMM铅酸蓄电池生产企业开工率70.01%，同比前两年开工率相对偏高。2023年铅蓄电池的出口同比增长9.66%。而2024年1-2月铅酸蓄电池的出口同比增长已经高达27.14%。由于去年的出口订单状况较好，浙江地区企业普遍维持90%左右的较高开工水平，而国内市场相对表现一般，但预计未来2-3年，随着铅蓄电池更新换代周期的来临，将能呈现较为良好的长期增长趋势。 2023年，电子产品下行周期出现拐点，从二季度后期到三季度，电子产品同比跌幅开始持续小幅收窄。进入2024年，1-2月 ，我国电子计算机产量4544.6万台，累计同比跌幅已经收窄到1.5%。手机方面的表现更是亮眼，2024年1-2月，我国智能手机产量17240万台，累计同比转为增长31.3%。综上所得，电子产品进入2024年继续走强，开启周期性反弹。 最新数据显示，2023年我国集成电路累计产量3514.4亿块，累计同比增长6.9%。从近期的数据我们可以看到，集成电路产量在电子产品周期性触底企稳后也有所增长，预计2024年将会继续维持反弹态势，全年增长幅度也有望较2023年扩大。 2024年2月我国集成电路产量704.2亿块，同比增长16.5%。 PVC产量增速略放缓玻璃产量显著增长 2023年国内PVC产量2286.05万吨，累计同比增长4.04%。2024年1-3月，我国PVC产量累计591.85万吨，累计同比增长4.45%，增速略有放缓。 2024年1-2月，全国平板玻璃产量累计16193.82万重量箱，同比上涨7.7%。据某玻璃企业数据，每吨耗锡22克左右。 2023年光伏累计新增装机16.02GW，累计同比增长高达146%。2024年1-2月，光伏新增装机规模为3672万千瓦，同比增长80%。近年来光伏装机的超高速发展也带来一 些弊端，那就是行业产能过剩。随着光伏组件价格的下跌，企业的单瓦盈利能力显著下降。这是非常不利于行业长期健康发展的。 而对于2024年，行业将面临资源整合，产能增长也将更加有序。据彭博财经预测，2024年中国光伏新增装机将达到2.08亿千瓦，增幅为67%。增速放缓也将是2024年光伏产业的一大特点。全球角度来看，预计2024年全球光伏装机有望保持15%-25%增速，达425.5GW-462.5GW。假设1GW光伏装机的耗锡量在65吨左右，那么2024年预计全球光伏新增锡需求将达2.7-3万吨，中国也将达到1.35万吨左右。 据中汽协数据，2024年3月，新能源汽车产销分别完成86.3万辆和88.3万辆，同比分别增长28.1%和35.3%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的32.8%。1-3月，新能源汽车产销分别完成211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的31.1%。 目前由于油电差价大，新能源汽车具有明显的用车成本优势，叠加国家能源结构调整政策的助力，新能源汽车销量在2021-2022年猛增，替代燃油车的进程加快。据中金预测，2024年国内新能源车批发销量预计达到1100-1200万辆，同比增长20-25%，全年增速或将有所放缓 近年新能源汽车产量（中汽协） 。 LME库存和沪锡库存走势背离 2023年两大交易所库存就持续反向波动，进入2024年后，这种趋势继续维持。上期所库存持续累计，并且创出近年新高，而LME锡库存则从年初开始持续下降，但下降速度不及沪锡库存上涨速度。截止4月12日，上期所锡库存为14098吨，LME锡库存为4115吨，合计18213吨。两大交易所锡库存整体处于较高位置。 升贴水方面，去年伦锡升贴水的变化最为突出。上半年伦锡现货年初以外维持升水状态，且在6月份时升水大幅拉升至历史高位，随后快速回落至贴水状态，然后一直维持着较大幅度的贴水至年底。期间，在升水转为贴水时也助推了伦锡库存的累积。并且也使得锡进口窗口下半年持续开启，从而补充了三季度因为炼厂检修而带来的精锡供应缺口。但是进入2024年后，伦锡贴水幅度开始收窄，进口窗口也逐渐关闭。 全球锡市自2018年以来多数月份处于供应短缺局面，其中2020年缺口最大，供给处于显著短缺状态。2021年缺口较小，2022年缺口介于 2020年和2021年之间。进入2023年以后，供需缺口显著收窄，并且基本呈现出供需平衡的局面。 预计2024年，在供给端产将前期受限，待到缅甸恢复正常后开始放量，整体呈现前紧后松的供需格局，全球锡市场的供应缺口在明年下半年也将有所收窄甚至转为供大于求。 从锡价历史表现来看，锡价在3月份表现最弱，3、8月下跌概率较大。 1、7、12月往往有较强表现，上涨概率大且涨幅相对可观。 10月锡价下跌概率略微大于上涨概率。11月则上涨概率大于下跌概率。 4月以来，锡价快速上涨，宏观因素以及缅甸复产落空成为盘面的主导因素。截至4月19日，沪锡主连合约收于元/吨，月涨幅%。 供给方面，精锡产量维持增长。国内冶炼厂开工受春节假期影响先抑后扬，节后呈现出较强的上升趋势，并没有因为缅甸佤邦未复产而出现显著下滑。加工费方面，除了在年初有小幅下跌外，一季度整体维持稳定，未来随着矿端紧张的逐渐凸显，加工费或将有所上涨。需求方面，镀锡板的产量相对稳定，但出口下滑的态势难以遏制。锡焊料相关的电子产品及集成电路方面继续底部复苏反弹的趋势，整体有望维持较好的增长水平。铅蓄电池方面则在三四月进入传统淡季，需求量或将有所下滑。光伏及新能源汽车方面，在一季度淡季过后也将显著回暖 ，整体发展速度将受政策扶持力度的影响，预计增速较去年峰值会有所放缓。 总体来看，考虑到宏观利多因素较多以及市场情绪作用，锡价还将维持强势，但也有防范情绪退潮后的回调风险。另外需求的恢复以及供给的紧张预期将利好盘面，预计5月份锡价还将维持震荡偏强的局面，沪锡主要运行区间在240000-290000，伦锡主要运行区间在28000-36000。 免责声明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020 16F,TowerA,ZTInternationalCenter,No.10ChaoyangmenSouthStreet,ChaoyangDistrict,Beijing,China100020