铝季报：供给刚性&需求支撑 铝价重心上移

铝季报 供给刚性&需求支撑 铝价重心上移 中航期货 2024-3-29 目录 01行情回顾 02宏观面 03基本面 04后市研判 一季度沪铝宽幅震荡，在宏观情绪的波动以及基本面影响下，铝价从高位回落至18600元/吨一线震荡，随后在美元整数回落，库存累积不及预期的影响下，后价格重心逐渐上移。 根据美国劳工部数据，美国2月失业率为3.9%，预期3.7%，前值3.7%；美国2月非农就业人口增加27.5万人，预期20.0万人，前值由35.3万人修正至22.9万人。美国2月CPI同比3.2%，预期3.1%，前值3.1%；美国2月核心CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.9%。美国2月PPI同比1.6%，预期1.2%，前值1.0%。3月21日，美联储发布利率决议，维持当前5.25%-5.50%的基准利率水平不变；继续维持此前“缩表”规模。本次美联储继续维持利率不变，符合预期。但是，“缩表”规模并未调整，或是仍然考虑到当前物价水平较为顽固。关于降息幅度，从点阵图来看2024年内基础利率水平，本次多数委员们认为应该下调至4.50%-4.75%；该水平与2023年12月点阵图反映的相一致。关于降息时点，3月后美联储议息会议时间分别是5月初、6月中旬、7月底、9月中旬以及11月初，从目前物价水平、劳动力市场、金融机构风险等各项指标来看，5月初降息可能性仍然较低，9月中旬或相对较迟，降息时点仍然在6月中旬和7月底两次议息会议之间相互胶着，同时美联储此次未调整“缩表”规模，即在价格和数量上继续执行一段时间相对紧缩的货币政策，暗含美联储对经济整体运行情况相对乐观，因此，7月底开启降息或更符合预期。 % % 千千 千千 700700 630 630 8.8 8.8 560 560 8.0 8.0 490 490 7.2 7.2 420 420 6.4 6.4 350 350 5.6 5.6 280 280 4.8 4.8 210 210 4.0 4.0 140 140 3.2 3.2 22-Q1 22-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q323-Q424-Q1 22-Q1 22-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q323-Q424-Q1 美国:新增非农就业人数:初值 数据来源：Wind 美国:核心CPI:同比美国:CPI:同比 数据来源：Wind 宏观PA面RT02 低利率仍是主基调 3月21日,瑞士央行将政策利率下调25个基点至1.5%，前值1.75%。瑞士成为近年来首个降息的主要发达国家，本次瑞士央行降息的主要影响是，大幅增加了其他发达经济体央行降息的预期，如欧洲央行、英国央行等。3月19日，根据日本银行（日本央行）的消息，将政策利率由-0.1%上调至0-0.1%，取消收益率曲线控制（YCC）政策，并停止购买ETF和REITS等风险资产。但是，仍然继续购买国债。日本央行结束了长达8年的负利率时代，短期来说，象征意义大于实际影响，主要是向外界释放日本经济相对改善，货币政策重回常规状态；中长期来说，低利率或仍是主基调。从而，虽然日本央行退出负利率，但是其仍然保持宽松的货币政策，且短期继续大幅加息的可能性较小。受非美央行货币政策调整影响，美元指数相对走强，人民币汇率有所走贬，综合去年3月出口高基数对弱势人民币的要求以及贬值预期对吸引外资的不利影响，预计短期内在岸美元兑人民币或仍将在7.20上下波动。中长期来说，美联储降息时点和幅度，将决定人民币汇率挑战7重要关口。 7.3 7.2 7.1 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 22-01-31 22-04-3022-07-3122-10-3123-01-3123-04-3023-07-3123-10-3124-01-31 7.3 7.2 7.1 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 中国:中间价:美元兑人民币 数据来源：Wind 中国1-2月规模以上工业增加值同比增长7%，前值6.8%。1-2月份，社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。其中除汽车以外的消费品零售额74194亿元，增长5.2%。1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%比上年全年加快1.2个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长8.9%。从1-2月各项经济数据来看，规上工业增加值恢复性增长，国有私营增幅符合预期；社零涨幅相对适中，商品销售不佳、餐饮收入改善；固投略有好转，结构有所分化；基建投资尚未发力，房地产投资仍然不佳，制造业投资有所好转；港澳台企业投资有所恢复，内资企业投资相对适中，外商企业投资表现不佳；民间投资虽然增幅不大，但是已扭转去年5月以来的下滑趋势，转为正增长；固投总体水平高于去年末，但是仍有改善空间。 % % 2525 %% 1212 2020 1010 1515 88 1010 66 55 44 00 22 -5-5 00 -10 22-Q1 22-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q323-Q424-Q1 中国:规模以上工业增加值:累计同比 -10 -2 22-Q1 -222-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q323-Q424-Q1 中国:固定资产投资完成额:累计同比中国:社会消费品零售总额:累计同比 数据来源：Wind数据来源：Wind 2024年一季度，政府债券发行暂未提速，1-2月人民币短期贷款和政府债券少增，致使1-2月社融增量不佳。二季度，政府债券发行速度有望加速，发挥货币投放渠道功能增强宽货币向宽信用的进一步转变，以政府支出带动投资和消费的进一步改善。2024年一季度，人行超预期降准降息，2月货币供应有趋势性好转，物价略有改善。非美央行货币政策有 所转向，瑞士央行降息、日本央行结束负利率，欧洲央行和英国央行降息预期有所增强；美联储最新议息决议相对鸽派，年内降息成大概率事件，降息时点在6月和7月相互胶着。后期，随着美联储降息的兑现，人行货币政策自主性和空间将进一步增强，在宏观政策取向一致性背景下，稳健的货币政策与积极的财政政策将进一步协同发力，年内降准降息仍然可期且MLF超额续作仍有空间。 48000 48000 12.6 12.6 42000 42000 12.0 12.0 36000 36000 11.4 11.4 30000 30000 10.8 10.8 24000 18000 24000 18000 10.2 10.2 12000 12000 9.6 9.6 6000 6000 9.0 9.0 00 22-Q1 22-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q323-Q424-Q1 中国:社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：Wind 22-Q1 22-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q323-Q424-Q1 中国:M2:同比 数据来源：Wind 国内矿石方面，河南、ft西矿ft一季度内维持停产，市场曾推测两会后或许会出现复产迹象，但2月中至3月，河南、ft西两地再次进行环保督察及安全督察，矿石复产迟迟未有消息。ft西省安全生产委员会办公室转发国务院安委办督导组发布了第二阶段督导发现的ft西主要问题及矿ft，根据相关文件要求，ft西各市安委会、各有关单位对督导组移送的检查发现的各类矿ft重大事故隐患清单，严格执行挂牌督办制度，同时要指定专人负责，加强跟踪督办。中央第二生态环境保护督察组于2024年2月27日向河南省委、省政府反馈和通报第三轮生态环境保护督察情况。其中涉铝内容为三门峡市矿ft开采破坏生态问题突出，且在全面排查整治中工作不严不实，部分矿ft越界开采被处罚却未被纳入整治台账。郑州荥阳市张沟铝土矿擅自将地下开采改为露天开采，破坏ft体。考虑到前期河南因环保问题陷入停产，而ft西矿ft是因为安全生产问题被迫停产，未来ft西矿ft的复产推进或难畅通。 海外矿石方面，几内亚燃料库爆炸事件一定程度上影响了矿石的发运水平，数据显示，2024年1-2月，几内亚铝土矿发往中国的数量同比有下跌，后期逐渐恢复，整体长单发运稳定，散货有限。另外，爆炸事件也限制了部分几内亚矿ft的原计划增量，“红海事件”影响持续，使得全球海运费有不同程度上涨，影响了土耳其等非主流铝土矿出口国的发运。油库爆炸事件的后续影响仍在延续，2月下旬至3月初，几内亚再现罢工活动，但活动持续时间较短，并未影响铝土矿的开采和运输，但罢工消息激发的原料供应担忧情绪，使得氧化铝期价一度上扬，随着事件平息，期价也快速回落。整体来看，海外矿石供应较为稳定，以维持长单发运为主，散货少，难以通过进口海外矿石弥补国内矿ft停产带来的缺口。另一方面，考虑到矿石的运输成本、运输时间，以及氧化铝价格的波动，内陆缺乏矿石的地区也不愿选择使用进口矿进行生产。 目前来看，市场对国内矿ft短期内复产的态度较为悲观，二季度以后开启复产的可能性更大。据Mysteel调研了解，在二季度之后，几内亚有4家新投矿ft将陆续出矿，另外，几内亚现有矿ft中也有个别矿ft在2024年有扩产的计划。如果进展顺利，供应端累计将有超过1000万吨/年的新增产能释放。总体来说，二季度整体矿石供应增量预计有限，需要持续关注国内矿ft的复产情况，将影响氧化铝供应增量空间。 13,810,000 12,810,000 11,810,000 10,810,000 () 吨9,810,000 8,810,000 7,810,000 进口数量:铝土矿:当月值 40 30 20 10 (%) 0 -10 进口数量:铝土矿:累计值:同比 6,810,000 5,810,000 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 20242023202020212022 -201-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 -30 -40 20222023202420202021 基本PA面RT03 供应预计有明显增加 ( ) (%) 产量:原铝(电解铝):当月值 产量:原铝(电解铝):当月同比 375 365 355 345 335 吨 万 13 11 9 7 5 3253 3151 305-1 295-3 285-5 275-7 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 1-2月，中国原铝(电解铝)产量为710万吨，同比增长5.5%。因炼厂利润增长，中国1-2月原铝产量同比攀升。1-2月份国内电解铝企业持稳运行为主，期间仅2月底内蒙古某铝厂突发停电导致铝厂停运，预计影响3月产量，其他企业暂无出现较大规模停、复产的情况。根据调研，云南实际复产规模或不及预期，仅能达到30-50万吨附近，产量增量预计体现在4-5月。短至中期，供应端增长有限，云南复产节奏具有不确定性，更大规模的复产或于5月进入丰水期才会开启。二季度云南电解铝产能运行率将显著提升，整体供应预计有明显增加。 基本PA面RT03 电网需求保持平稳 我国在“十四五”期间电网投资规模总额将达2.9万亿，2023年我国电网投资计划完成总额5200亿元，同比增长3.75%。1-2月全国主要发电企业电源工程完成投资761亿元，同比增长8.3%。电网工程完成投资327亿元，增长2.3%。截至2月底，全国累计发电装机容量约29.7亿千瓦，同比增长14.7%。其中，太阳能发电装机容量约6.5亿千瓦，同比增长56.9%；风电装机容量约4.5亿千瓦，同比增长21.3%。新增220千伏及