固定收益点评：特6VS特2，如何交易切券？

近年来30年国债活跃券与非活跃券之间的利差不断拉大，活跃券切换带来的投资机会值得关注。随着新一年的特别国债发行临近，市场担忧当前活跃券25特别国债06（特6）成为被切券对象，导致利率上行，因此提前交易切券。目前新券特6与次新券特2（25特别国债02）之间的利差不断收敛，特6表现弱于特2，利差扩大至2bps左右。

特别国债切券行情自2024年11月以来加剧，其中第一支和第三支特别国债有明显切券效应，活跃券与非活跃券利差通常在6-10bps。历史上30年特别国债新老券利差呈V型走势，在更新券发行前利差逐步拉大，发行后逐步收敛，除特5和25特6外，其他新老券利差最大值多在-11至-14bps。

从成交量看，30年特别国债新老券利差达到峰值时并无特殊规律，新券成交笔数占次新券成交笔数的比例跨度较大，难以通过成交量判断利差变化。目前特6与特2之间利差继续调整的空间较小，切券后二者或同时活跃度下降、利差上升。结合历史经验和当前特6与特2的交易量、利差等数据推测，未来新券发行后，特6和特2活跃度可能同时下降，导致利差上升。

风险提示：测算误差风险；货币政策宽松超预期；流动性超预期。