股东回报提升，盈利短期承压

公司2025年实现营业总收入304.08亿元，同比增长6.32%，但归母净利润为4.1亿元，同比大幅下降41.31%。其中，2025Q4单季营收和净利润分别为50.15亿元和-0.78亿元，同比分别下降13.92%和146.64%。公司2025年分红率提升至51.61%，分红叠加回购总金额占归母净利润的72.8%。

2025年公司洗衣机业务表现突出，空调收入增长12.81%，冰箱收入下降6.42%，洗衣机收入增长26.33%，小家电及厨卫收入下降3.19%。国内业务收入同比增长3.89%，海外业务收入增长10.66%。

盈利能力下滑，2025Q4毛利率为12.26%，同比下降0.13个百分点；销售/管理/研发/财务费率分别为8.07%/2.38%/4.10%/-0.04%，同比增加4.42/0.75/0.86/0.73个百分点。财务费率主要受汇率波动影响。2025Q4净利率为-1.47%，同比下降4.57个百分点。2025年经营性现金流净额为8.60亿元，同比大幅下降78.34%，销售商品收到的现金为343.40亿元，同比增长9.03%。

考虑到2026年国补退坡、原材料高位等外部环境变动及公司自身规模影响，预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.11/4.43/4.65亿元，同比增长0.2%/7.7%/5.1%，维持“增持”投资评级。

风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。