公司事件点评报告：量增价跌盈利承压，项目扩产蓄势未来

核心观点与关键数据

华鲁恒升2025年业绩报告显示，公司盈利能力下滑主要受产品价格下跌拖累。全球化工行业调整导致供需失衡，DMF、醋酸、尿素等主要产品季度均价同比下滑，尽管公司采取以量补价策略，产量销量均有所增长，但整体盈利水平仍遭拖累。尿素产品营收基本持平，醋酸及衍生品营收下滑；原材料煤炭采购价格同比下降18%，但未能有效对冲降价压力。

费用率全线攀升，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.04/+0.02/+0.21/+0.93pct。财务费用主要因借款利息支出增加及汇率变动，研发费用主要因费用化投入增加。经营活动产生的现金流量净额同比下降15.51%，主要因产品销售收入减少。

项目建设与产能扩容

公司资本开支持续加码，重点项目密集落地，产业链一体化纵深推进。荆州基地新增饱和脂环醇、BDO、NMP、二元酸等产能，30万吨TDI项目已立项。德州本部气化平台改造项目开工建设，形成"荆州扩能+德州升级"双轮驱动格局，新产能分阶段爬坡将贡献业绩增量。

盈利预测与投资建议

短期业绩承压，但多个新项目投产带来盈利修复预期。预测2026-2028年归母净利润分别为45.45、53.83、56.82亿元，对应PE分别为17.1、14.4、13.6倍，给予"买入"投资评级。

风险提示

原材料和产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期；下游需求不及预期。