公司事件点评报告：钾锂价跌盈利承压，巨龙铜矿收益大幅增长

证 券 研2024年03月27日 究 报钾锂价跌盈利承压，巨龙铜矿收益大幅增长 告—藏格矿业（000408.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：张伟保 S1050521120004 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 分析师：杜飞S1050523070001dufei2@cfsc.com.cn 联系人：刘韩S1050122080022liuhan@cfsc.com.cn 藏格矿业发布2023年度报告：公司2023年实现营业收入 52.26亿元，同比减少36.22%；归母净利润34.20亿元，同比减少39.52%；扣除非经常性损益后的归母净利润35.75亿元，同比减少37.25%。 投资要点 基本数据2024-03-26 当前股价（元） 29.65 总市值（亿元）469 总股本（百万股）1580 流通股本（百万股）1580 52周价格范围（元）20.92-31.48 日均成交额（百万元）210.74 市场表现 (%)藏格矿业沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《藏格矿业（000408）：Q2业绩环比改善，关注锂盐钾肥远期布局》2023-08-13 相关研究 公司研究 ▌钾锂产销良好，售价略有下滑 （1）氯化钾：2023年公司产销分别为109.42、129.34万吨，实现氯化钾营业收入32.15亿元，同比下降16.16%；毛利率56.20%，同比下降14.73%。氯化钾平均售价（含税）2709.64元/吨，同比下降28.60%；平均销售成本1088.83元 /吨，同比增长7.58%。 （2）碳酸锂：2023年公司产销分别为1.21、1.03万吨，实现碳酸锂营业收入19.80亿元，同比下降54.20%；毛利率80.51%，同比下降11.69%。碳酸锂平均售价（含税）21.69万元/吨，同比下降52.46%；平均销售成本3.74万元/吨，同比增长18.76%。 ▌巨龙铜矿将扩产，铜板块投资收益增长潜力大 2023年巨龙铜矿矿产铜15.4万吨，实现营收102.35亿元，净利润42.11亿元。公司持有巨龙铜业30.78%的股权，报告期内公司取得投资收益12.96亿元，占公司归母净利润的37.90%，投资收益同比增加5.71亿元，增幅78.81%。 巨龙铜业持续扩大铜精矿产能，2024年2月22日，公司参股公司西藏巨龙铜矿二期改扩建工程项目获有关部门核准。项目预计2025年底建成投产，达产后一二期合计年采选矿石 量将超过1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨，成为国内采选规模最大、全球本世纪投产的采选规模最大的单体铜矿山。 ▌麻米错盐湖建设在即，老挝钾盐项目同步推进 2023年7月24日，麻米错项目收到了西藏自治区生态环境厅《关于西藏自治区改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿开采项目环境影响报告书的批复》。麻米错项目采矿证前置手续共10 项，目前已完成9项手续的批复工作，剩余1项手续（项目立项申请书）正在推进办理中。 老挝万象市巴俄县项目，已完成钾盐矿区全部199.28平方公里的野外勘探工作，《勘探报告》编制工作已完成并已正式提交至老挝政府开展评审工作，同时《可行性研究报告》正在编制过程中。 老挝万象市塞塔尼县，钾盐矿项目勘探区面积198.97平方公里，目前野外勘探工作正在根据勘探计划顺利推进中。 ▌盈利预测 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为39.49、46.90、 60.50亿元，归母净利润分别为28.78、33.64、43.75亿元，当前股价对应PE分别为16.3、13.9、10.7倍。 由于2023年碳酸锂价格下跌幅度较大，同时氯化钾价格也有所下滑，因此公司的营业收入和归母净利润同比减少。但是考虑到公司盐湖提锂成本优势显著，麻米错盐湖未来放量可期；老挝的钾盐项目进展顺利；巨龙铜矿持续扩大产能，且铜价在2024年开启上涨。预计公司远期业绩将继续增长，因此维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、钾矿开采进度不及预期；4）巨龙铜业盈利不及预期；5）氯化钾价格大幅波动等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,226 3,949 4,690 6,050 增长率（%） -36.2% -24.4% 18.8% 29.0% 归母净利润（百万元） 3,420 2,878 3,364 4,375 增长率（%） -39.5% -15.9% 16.9% 30.0% 摊薄每股收益（元） 2.16 1.82 2.13 2.77 ROE（%） 26.2% 21.2% 23.6% 29.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 5,226 3,949 4,690 6,050 现金及现金等价物 1,587 1,673 1,534 1,514 营业成本 1,816 1,543 1,676 2,034 应收款 334 249 296 381 营业税金及附加 294 192 233 303 存货 498 504 512 595 销售费用 50 23 29 39 其他流动资产 725 576 678 865 管理费用 281 163 199 260 流动资产合计 3,144 3,001 3,020 3,355 财务费用 -19 -47 -43 -42 非流动资产: 研发费用 24 11 14 19 金融类资产 66 78 87 102 费用合计 336 150 200 275 固定资产 2,854 2,756 2,810 2,888 资产减值损失 -18 -18 -18 -18 在建工程 67 284 350 271 公允价值变动 4 3 3 3 无形资产 328 375 421 461 投资收益 1,263 1,331 1,400 1,732 长期股权投资 4,130 4,602 5,118 5,690 营业利润 4,063 3,413 4,000 5,190 其他非流动资产 3,568 3,568 3,568 3,568 加:营业外收入 4 3 6 7 非流动资产合计 10,948 11,585 12,267 12,878 减:营业外支出 201 53 65 61 资产总计 14,092 14,586 15,287 16,233 利润总额 3,866 3,363 3,941 5,136 流动负债: 所得税费用 454 492 584 771 短期借款 0 0 0 0 净利润 3,412 2,871 3,357 4,365 应付账款、票据 355 337 366 442 少数股东损益 -8 -6 -7 -10 其他流动负债 447 447 447 447 归母净利润 3,420 2,878 3,364 4,375 流动负债合计 936 882 942 1,055 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -36.2% -24.4% 18.8% 29.0% 归母净利润增长率 -39.5% -15.9% 16.9% 30.0% 盈利能力毛利率 65.2% 60.9% 64.3% 66.4% 四项费用/营收 6.4% 3.8% 4.3% 4.5% 净利率 65.3% 72.7% 71.6% 72.2% ROE 26.2% 21.2% 23.6% 29.0% 偿债能力资产负债率 7.4% 6.8% 6.9% 7.1% 净利润 3412 2871 3357 4365 营运能力 少数股东权益 -8 -6 -7 -10 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.4 折旧摊销 416 207 202 208 应收账款周转率 15.6 15.9 15.9 15.9 公允价值变动 4 3 3 3 存货周转率 3.6 3.4 3.7 3.9 营运资金变动 -840 187 -89 -227 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2984 3261 3466 4340 EPS 2.16 1.82 2.13 2.77 投资活动现金净流量 -1407 -603 -644 -587 P/E 7.3 16.3 13.9 10.7 筹资活动现金净流量 -1491 -2323 -2716 -3532 P/S 9.0 11.9 10.0 7.7 现金流量净额 86 336 106 221 P/B 3.6 3.4 3.3 3.1 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 106 106 106 106 非流动负债合计 106 106 106 106 负债合计 1,041 988 1,048 1,161 所有者权益股本 1,580 1,580 1,580 1,580 股东权益 13,050 13,598 14,239 15,073 负债和所有者权益 14,092 14,586 15,287 16,233 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工、新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 刘韩：中山大学材料工程/香港城市大学金融学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所，从事化工行业及上市公司研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等