2025年炼化景气度较弱业绩承压，2026年初地缘冲突推高油价，关注炼化企业盈利变动

2026-04-02 东吴证券胡诗郁

事件与业绩：公司2025年年报显示，营业总收入27,835.83亿元，同比-9.46%；归母净利润318.09亿元，同比-36.78%。业绩低于预期，主要受炼化业务需求疲软、炼化装置及长期股权投资减值增加影响。2026年Q1，中东地缘冲突推高油价，成品油及化工品价格上涨，公司炼油与化工业务盈利呈现阶段性波动。
油气产量：2025年油气产量创历史新高，达525.28百万桶油当量，同比+1.9%；原油产量282.4百万桶油当量，同比+0.2%；天然气产量14,566亿立方英尺，同比+4.0%。
炼化与化工业务：炼油加工原油2.50亿吨，同比+0.8%；生产成品油1.49亿吨，同比+3%。化工产品销量8712万吨，同比+3.6%，出口量同比+29.8%。炼油结构持续优化，化工业务海外市场拓展。
股东回报：2025年派息率81%，现金分红257.6亿元；A股股息率3.6%，H股扣税后股息率4.2%。
盈利预测与评级：调整2026-2028年归母净利润预测分别为480、498、591亿元。对应A股PE分别为14.85、14.3、12倍，H股PE分别为10.2、9.8、8.3倍。维持“买入”评级，看好炼化央企竞争能力及高分红比例。
风险提示：国际原油价格波动、国内成品油需求走弱、化工行业产能过剩与价格低迷。