公司业绩短期承压，高油价背景下煤化工景气度有望提升
事件与业绩表现
2025年公司业绩受市场供需失衡及产品价格下滑影响，营收309.69亿元（降9.52%），归母净利润33.15亿元（降15.04%）。分产品来看，新能源新材料产品收入155.57亿元（降5.33%），有机胺23.61亿元（降5.98%），化肥73.06亿元（增0.12%），醋酸及衍生品33.87亿元（降16.78%）。四季度营收74.16亿元（环比降4.78%），但归母净利润9.42亿元（环比升16.96%）。
产销量与价格分析
2025年公司主要产品产量均实现增长：新能源新材料13.24%、有机胺9.08%、化肥22.19%、醋酸及衍生品5.80%；销量方面，新能源新材料17.61%、有机胺-0.26%、化肥22.07%、醋酸及衍生品0.77%。产品价格中位数同比大幅下滑：尿素-15.44%、异辛醇-34.64%、尼龙6-24.76%、己二酸-14.91%、己内酰胺-20.89%、醋酸-16.85%、碳酸二甲酯-0.46%。原材料价格中位数均下降：煤-16.42%、苯-20.10%、丙烯-6.29%。
费用与现金流
销售费用同比增5.03%（费用率0.30%），管理费用降7.41%（费用率1.00%），研发费用增34.08%（费用率2.86%），财务费用增19.38%（费用率0.85%）。现金流方面，经营净额41.98亿元（降15.51%），投资净额-36.46亿元（升28.16%），筹资净额0.80亿元（升120.67%）。期末现金余额20.34亿元（升45.77%）。
研发与项目建设
公司持续加码研发与基建，入选国家首批卓越级智能工厂，荆州恒升获批湖北省高新技术企业。投产项目包括酰胺原料优化升级、20万吨/年二元酸等，气化平台升级改造项目开工，其他技改稳步推进。
竞争优势与投资逻辑
公司依托洁净煤气化技术，打造柔性多联产模式，具备成本控制优势。德州本部及荆州恒升“双航母”格局深化，多产品协同强化核心竞争力。预计未来油价中枢抬升，公司以煤为原料的成本优势将显现。
投资建议与目标价
预计2026-2028年收入368.28/392.65/415.60亿元（年增18.9%/6.6%/5.8%），归母净利润46.53/52.73/60.20亿元（年增40.3%/13.3%/14.2%），EPS分别为2.19/2.48/2.84元，对应PE分别为16/14/13倍。维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动、环保安全、原材料价格波动、研发风险。
