2023年年报及2024一季报点评：业绩稳健增长，高分红彰显投资价值

林洋能源（601222） 证券研究报告·公司点评报告·电力 2023年年报及2024一季报点评：业绩稳健增长，高分红彰显投资价值 买入（维持） 2024年05月07日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 研究助理余慧勇 执业证书：S0600122080038 yuhy@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024一季报，公司2023年实现营收68.72亿元，同增39%，实现归母净利润10.31亿元，同增20%，扣非归母净利润8.67亿元，同增24%；2023Q4实现营收21.22亿元，同环比 +58%/+38%，归母净利润1.8亿元，同环比+48%/-33%，扣非归母净利润0.49亿元，同环比475%/-81%；2024Q1实现营收15.54亿元，同环比+46%/-27%，归母净利润2.18亿元，同环比+11%/+21%，扣非归母净 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,944 6,872 10,287 15,042 18,769 同比（%） (6.66) 39.00 49.70 46.22 24.78 归母净利润（百万元） 856.00 1,031.33 1,182.22 1,362.18 1,552.34 同比（%） (8.00) 20.48 14.63 15.22 13.96 EPS-最新摊薄（元/股） 0.42 0.50 0.57 0.66 0.75 P/E（现价&最新摊薄） 15.93 13.22 11.54 10.01 8.79 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% 林洋能源沪深300 利润1.98亿元，同环比+9%/+302%。 智能电表稳定发展，海外市场持续拓展。公司2023年电工仪表业务实现营收24.76亿元，同增2%，其中2023年国网电表中标6.26亿元、南网电表中标2.99亿，合计中标9.25亿元。海外市场上持续深化合作，业绩快速增长：🕔2023年与兰吉尔合作扩大西欧与亚太市场市占率；② 通过全资子公司EGM立足中东欧，获得波兰多个电力局中标份额，2023年市占率超30%，同时积极培育罗马尼亚、保加利亚、匈牙利等新兴市场；③亚洲区域紧跟央国企出海，首次突破印尼市场，后续逐步拓展马来、泰国、越南等东南亚市场；④中东市场与ECC加强合作，2023年保持市占率超30%的同时积极辐射阿曼、科威特等国。截至2024Q1，公司在手订单超20亿元，2024年电表业务有望持续稳定增长。 电站业务稳定增长、TOPCon逐步放量。2023年产业链价格下跌、指标到期叠加国家土地政策进一步明确，电站加速开工并网。2023年公司建设中项目超1GW，并网规模超600MW，截止2023年底公司累计开发建设电站超5GW，累计储备光伏项目超4GW，2024年公司预计开发建 设1.5GW，并网800-900MW；2023年9月Topcon一期6GW顺利竣工，2024年公司预计实现产量4GW，外销3GW，盈利端保持微利水平。 储能订单加速落地，2024年持续高增。公司与普洛斯、华为、国电投等多家企业签订合作协议，2023年获批近1GWh共享储能项目，累计项目储备超6GWh，实现交付超2GWh，2024年公司储能业务持续高增长，预计实现出货3.5GWh，其中国内大储占比有望达80-85%，工商储 及海外储能有望突破，从0提升至占比约15-20%。 高分红比例彰显投资价值。2023年公司拟向股东每10股派发现金股利 3.03元，合计拟派发现金红利6.18亿元，股利支付率约60%，高分红 比例彰显公司投资价值。 盈利预测与投资评级：考虑光储行业竞争激烈，我们略微下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为11.8/13.6/15.5亿元（2024-2025年前值为15.6/18.7亿元），同比 +15%/+15%/+14%，考虑公司新能源及储能高增，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 2023/5/82023/9/62024/1/52024/5/5 市场数据 收盘价(元)6.75 一年最低/最高价4.91/8.33 市净率(倍)0.88 流通A股市值(百万元)13,906.14 总市值(百万元)13,906.14 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.64 资产负债率(%,LF) 31.19 总股本(百万股) 2,060.17 流通A股(百万股) 2,060.17 相关研究 《林洋能源(601222)：动态点评：储能持续放量，TOPCon电池积极推进》 2023-09-21 《林洋能源(601222)：2022年&2023Q1业绩点评：电表、新能源加深布局，储能有望乘风而起》 2023-04-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 林洋能源三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 13,652 16,325 22,277 26,007 营业总收入 6,872 10,287 15,042 18,769 货币资金及交易性金融资产 6,480 3,528 3,130 3,663 营业成本(含金融类) 4,918 7,899 12,039 15,294 经营性应收款项 4,805 7,901 11,159 13,843 税金及附加 54 63 94 126 存货 1,333 2,417 4,243 4,746 销售费用 138 185 241 282 合同资产 69 104 152 190 管理费用 404 556 767 901 其他流动资产 965 2,374 3,593 3,565 研发费用 223 288 406 450 非流动资产 9,534 9,588 9,614 9,582 财务费用 (4) (24) 10 16 长期股权投资 246 226 206 186 加:其他收益 56 103 150 150 固定资产及使用权资产 7,700 7,980 8,016 7,971 投资净收益 41 31 45 56 在建工程 543 257 143 107 公允价值变动 107 0 0 0 无形资产 218 300 370 428 减值损失 (101) 6 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 70 68 108 118 营业利润 1,245 1,461 1,680 1,906 其他非流动资产 757 757 772 772 营业外净收支 37 (5) 1 11 资产总计 23,186 25,913 31,892 35,589 利润总额 1,282 1,455 1,681 1,917 流动负债 5,401 7,134 11,954 14,338 减:所得税 233 262 303 345 短期借款及一年内到期的非流动负债 893 653 1,103 936 净利润 1,049 1,193 1,379 1,572 经营性应付款项 3,724 5,307 8,916 11,061 减:少数股东损益 18 11 16 20 合同负债 246 305 492 661 归属母公司净利润 1,031 1,182 1,362 1,552 其他流动负债 537 868 1,442 1,680 非流动负债 2,202 2,237 2,287 2,337 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.50 0.57 0.66 0.75 长期借款 1,896 1,881 1,881 1,881 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,127 1,297 1,495 1,716 租赁负债 212 262 312 362 EBITDA 1,585 1,895 2,127 2,386 其他非流动负债 94 94 94 94 负债合计 7,602 9,371 14,241 16,675 毛利率(%) 28.43 23.22 19.96 18.51 归属母公司股东权益 15,487 16,435 17,526 18,770 归母净利率(%) 15.01 11.49 9.06 8.27 少数股东权益 97 108 124 144 所有者权益合计 15,584 16,542 17,651 18,914 收入增长率(%) 39.00 49.70 46.22 24.78 负债和股东权益 23,186 25,913 31,892 35,589 归母净利润增长率(%) 20.48 14.63 15.22 13.96 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 341 (1,826) 48 1,601 每股净资产(元) 7.52 7.98 8.51 9.11 投资活动现金流 430 23 (611) (570) 最新发行在外股份（百万股 2,060 2,060 2,060 2,060 筹资活动现金流 (602) (500) 163 (499) ROIC(%) 5.02 5.61 6.09 6.54 现金净增加额 199 (2,302) (398) 533 ROE-摊薄(%) 6.66 7.19 7.77 8.27 折旧和摊销 458 598 632 670 资产负债率(%) 32.79 36.16 44.65 46.85 资本开支 (1,889) (678) (636) (637) P/E（现价&最新股本摊薄） 13.22 11.54 10.01 8.79 营运资本变动 (1,180) (3,645) (1,980) (645) P/B（现价） 0.88 0.83 0.78 0.73 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用