4月债券市场展望：地缘冲突推升滞胀预期，国内经济修复支撑债市震荡

摘要

• 货币环境：央行维持净投放，资金面预期平稳，但非银存款增长加剧流动性分层，1Y同业存单利率小幅下行，货币市场资金利率整体下跌，成交活跃度回升。
• 财政政策：1-2月财政收入同比转正，支出增速加快，财政靠前发力。土地出让收入增长受限，政府性基金收入同比下滑16%，广义财政收入不确定性增强。
• 宏观环境：美以伊地缘冲突持续，油价飙升，全球滞胀及流动性收紧预期升温，风险资产承压。国内经济“内需修复、结构分化、外需强劲”，制造业PMI仍处收缩区间，需求不足制约仍在。
• 策略：十年期国债收益率接近震荡区间下沿，长端利率难以大幅下行。建议以套息策略为主、少量波段操作为辅，控制久期敞口，警惕地缘冲突与流动性收紧带来的波动风险。
• 风险提示：美联储加息、财政扩张偏慢、地产销售走弱、地缘冲突升级、流动性收紧。

一、货币环境

• 人民币兑美元汇率：维持低位，外汇占款同比下降。
• 央行公开市场：净投放，MLF和买断式回购均增量续作。
• 非银存款：继续增长，流动性分层加剧，大行存差扩大、中小行净融入激增。
• 货币市场：资金利率下跌，成交活跃度回升。

二、财政政策

• 一般预算：收入同比转正，支出增速加快。
• 政府性基金：收入同比下滑16%，土地出让收入同比下降25.2%。
• 38号文：推动土地资源从“增量扩张”向“存量盘活+省级统筹”转型，土地出让收入增长受限。

三、宏观环境

• 地缘冲突：美以伊冲突持续，霍尔木兹海峡航运受阻，油价飙升，全球滞胀及流动性收紧预期升温，风险资产承压。
• 国内经济：“内需修复、结构分化、外需强劲”。基建投资反弹，社零增速回升，出口大增，但制造业PMI仍处收缩区间，需求不足制约仍在。PPI降幅收窄，CPI回升，剪刀差扩大。

四、3月债券市场回顾

• 利率债：曲线陡峭化。
• 信用债：信用利差仍处低位。

五、策略

• 市场定位：十年期国债收益率接近震荡区间下沿，长端利率难以大幅下行。
• 策略建议：以套息策略为主、少量波段操作为辅，控制久期敞口，优选高等级品种，警惕地缘冲突与流动性收紧带来的波动风险。
• 品种选择：商业银行债、同业存单、高等级城投债。

六、风险提示

• 美联储加息、财政扩张偏慢、地产销售走弱、地缘冲突升级、流动性收紧。