核心观点
- 大类资产方面，本周债、商品上涨，A股下行。商品内部，能化、农产品、黑色上涨，有色下行。
- 品种方面，原油、LPG、甲醇领涨，欧线、黄金、碳酸锂领跌。
- 近期商品市场波动率持续降低，降低至历史分位20%以下，而预期度相对一个月前下降。
- 国内5月社零超预期增长，受以旧换新政策与促销共同推动，提前释放需求。工业增加值同比增速5.8%，较前值略有回落。投资端整体承压，固定资产投资累计增速3.7%，同比、环比均有所降低，其中房地产拖累明显。
- 海外，美联储6月会议维持利率不变，降息分歧明显扩大，基准情形是是年内两次降息。地缘冲突持续升级导致油价飙升，或再次提升全球避险情绪。
宏观逻辑
- 地缘冲突推高原油价格，引发通胀进一步担忧。后续油价取决于伊朗是否封锁霍尔木兹海峡。
- 黑色能化仍维持弱势，煤价超跌反弹，但让利下游的逻辑没有变化。中美不会走向全面脱钩，但谈判过程中特朗普极限施压可能会带来反复。
- 美联储降息的核心阻碍在于关税对通胀的不确定性，仍需观察7-8月关税豁免谈判进展以明确通胀路径，以及二季度经济数据，下一个降息窗口期最快在9月而非7月。
- 国内政策力度或比较克制，未来或通过扩容服务消费补贴等方式，更高效地提振内需，推动消费动能切换。
量化分析
- 原油领涨大类资产。商品内部，能化、农产品、黑色上涨，有色下行。品种方面，原油、LPG、甲醇领涨，欧线、黄金、碳酸锂领跌。
- 市场波动率持续降低，降低至历史分位20%以下。
中观数据
- 经济活动指标已回归至正常水平。
- 地产多项指标处于底部。
- 基建建材底部，铜杆高位。
- 化工品仍在复工过程中。
- 进出口重点商品出口增速放缓。
板块观点
- 有色：基本金属铜、铝、锌、锡等金属有供应扰动，中长期供应偏紧，且需求端有更多的科技叙事（AI、机器人等）可讲，依旧偏多看待。贵金属：从大类配置的角度看仍然值得长期配置，以对冲货币信用上的风险。
- 黑色：整体供需过剩，但缺乏进一步向下驱动，也缺乏上行动能。后续国内对冲政策的出台以及供给侧改革是主要的市场变量。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响。短期来看原油受地缘冲突影响而大幅上行，若风险消退，会重新回到OPEC+增产和美国衰退预期的影响而偏弱运行；煤端近期有所反弹，但供需过剩的格局没有明显改变。
- 农产品：油脂端，短期棕榈油偏震荡，供需双弱，中长期供增需减，交易难度增大，关注后期产区产量和生物柴油政策变化。蛋白端，短期跟随国际成本端偏强，中长期单边取决于南美产量兑现度。玉米中储粮继续增加收购，震荡偏强。生猪供需双增，震荡运行；鸡蛋供应充足，囤货托底，震荡运行。棉花短期下游开机率支撑棉价止跌。白糖广西增产不及预期、糖浆预混粉管控，短期内震荡；中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
