行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

保持拓店速度，净利率持续提升

2026-04-01 宋健,严宁馨兴证国际王英文

核心观点与评级：维持“增持”评级，公司全年业绩符合预期，一线城市稳步开店，同店稳步增长，其他市场积极拓展门店网络，获取新市场份额。随着门店持续增长，总部成本有望进一步摊销下降，盈利能力仍有提升空间，带动集团净利润释放。
关键数据：
- 2025年营业收入为53.8亿元，同比增长24.8%。
- 门店层面经营利润为7.4亿元，同比增长18.5%，经营利润率为13.7%。
- 归母净利润为1.42亿元，同比增长157.1%，归母净利率为2.6%。
- 加回股权费用后的经调整净利润为1.88亿元，同比增长43.3%，调整后净利率为3.5%。
- 单店日销额为12428元，同比下降5.3%。
- 同店销售同比下降1.5%，北上成熟市场同店保持小幅正增，其他市场同店承压。
- 净增门店307家，截至期末总门店数为1315家，分布在全国60个城市。
研究结论：
- 门店经营成本费用率小幅上升，总部成本持续优化。
- 一线城市同店稳步增长，其他市场同店结构仍在调整中，但随着大盘增长新开市场扰动影响边际弱化，同店降幅有望收窄。
- 2026年计划净新增350家门店。
- 预计2026/2027/2028年营业收入分别为66.18/79.39/93.45亿元，同比增长23.0%/20.0%/17.7%；净利润分别为1.95/2.87/3.82亿元，净利率为2.9%/3.6%/4.1%。
- 2026/3/31收盘价对应2026/2027/2028年PE为29/20/15倍，EV/调整后EBITDA为9/7/5倍。
风险提示：食品安全问题、经营情况不及预期、盈利能力不及预期、资产减值。