赛力斯（601127）2025 年报点评

华创证券研究所发布赛力斯2025年报点评，维持“强推”评级，目标价120.40元（A股）、109.37港元（港股）。报告核心观点如下：

公司业绩表现
2025年全年营收1651亿元（同比+14%），归母净利59.6亿元（同比+0.2%）。4Q25单季表现亮眼，销量17.6万辆（同比+38%），问界销量15.4万辆（同比+59%），营收545亿元（同比+41%）。但盈利低于预期，主要受销管研费用率上涨（同比+1.5PP至15.0%）及12.6亿元资产减值影响。

核心增长动力

1. 问界M6车型：预售价26.99-30.98万元，市场反馈积极（小订24小时订单破6万），预计月销1.5万辆，延续爆款基因，推动销量增长。公司已成功打造M7/M8/M9三款爆款车型，巩固高端SUV头部品牌地位。
2. 出海业务：聚焦中东、中亚市场，与阿联酋、卡塔尔等国签署协议，2026年加速海外车型推出与终端布局，有望从量价两端改善业绩。
3. 创新业务：推进智能机器人（Robo-X）等技术研发，面向C端及产业端场景验证，协同出海业务打开第二增长曲线。

财务预测与估值
下调2026-27年营收预测至2120亿、2561亿元，2028年2837亿元（同比+11%）；归母净利预测至95亿、137亿元，2028年146亿元（同比+7%）。参考可比公司估值，给予2026年22倍PE，对应A股目标价120.40元（空间31%），港股目标价109.37港元（空间34%）。

风险提示
新车型销量不及预期、华为合作盈利能力不及预期、市场竞争加剧、宏观经济下行、出口市场开拓不及预期等。