盈利能力持续提升，高端智能竞争力强化——赛力斯(601127)中报点评

核心观点与关键数据

赛力斯2025年半年度报告显示盈利能力持续提升，高端智能电动汽车竞争力强化。公司上半年实现营业收入624.02亿元，同比-4.06%；归母净利润29.41亿元，同比+81.03%；扣非归母净利润24.74亿元，同比+72.14%。Q2单季度营业收入432.55亿元，同比+12.40%，归母净利润21.93亿元，同比+56.09%。问界汽车上半年累计交付超14.7万辆，其中问界M9交付超6.2万辆、问界M8交付超3.5万辆，6月单月交付超4.4万辆，刷新问界月度交付量记录。问界汽车单车成交均价超过40万元，毛利率同比+3.89pct，净利率同比+2.84pct。

投资要点

1. 高端智能竞争力强化：问界品牌锚定高端智能电动汽车市场，凭借科技赋能与用户口碑建立高端形象，连续三年获新能源汽车品牌新车质量表现第一名。公司与华为、宁德时代合作，获得高端智能和电动领域的优先保障，并持有深圳引望10%股权，强化技术引领。
2. 魔方技术平台保障高效开发：公司累计研发投入近300亿元，上半年研发支出51.98亿元，同比增长154.86%。魔方技术平台支持多级别、多品类车型开发，实现多集成高效电驱动总成等创新成果量产。赛力斯超级工厂实现问界M8与M9共线生产，并推进产业链集成化，提升供应链效能。
3. 盈利能力持续提升：2025年上半年毛利率为28.93%，同比+3.89pct；净利率为4.93%，同比+2.84pct。高端产品份额提升带动盈利能力增强，期间费用率21.04%，同比+0.55pct，研发费用率持续增长。
4. 新车上市助推销量增长：下半年新车陆续上市，全新问界M7于9月5日开启预订，问界M8纯电版于9月开启批量交付。丰富的产品矩阵覆盖多元市场需求，强化高端市场竞争优势。
5. 拟赴港IPO推进全球化战略：公司已向香港联交所递交H股上市申请，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力。

研究结论

预计2025年、2026年、2027年公司归母净利润分别为98.79亿元、122.50亿元、151.22亿元，对应EPS分别为6.05元、7.50元、9.26元，PE分别为24.52倍、19.77倍、16.02倍。公司凭借高端市场口碑、持续研发投入和技术实力，有望持续抢占并深耕高端市场，维持“买入”投资评级。

风险提示

市场需求不足、行业竞争加剧、技术研发进展不及预期、新车销量不及预期。