邮储银行（601658）2025年报点评：中收表现亮眼，不良生成改善

邮储银行2025年年报点评总结

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年实现营业收入3557.28亿元（同比增长1.99%），归母净利润874.04亿元（同比增长1.07%）。四季度营收、利润均小幅提速，营收同比+2.51%，净利润增速环比提升至1.07%。
• 中收表现：中收同比增长16.15%，亮眼表现主要得益于理财业务及投行业务手续费收入高增长（同比分别+36%、+38.5%），4Q25中收同比高增37.3%。
• 成本控制：代理费率首次主动下调，储蓄代理费同比减少43.64亿元，成本收入比降至62.1%。
• 资产质量：不良率环比上升1bp至0.95%，不良生成率环比改善，但个人贷款资产质量有所承压。零售贷款/对公贷款不良率分别较上半年+4bp/+5bp至1.41%/0.54%。新发放零售贷款资产质量改善。
• 资本补充：完成1300亿元定向增发后，核心一级资本充足率提升至10.53%，资本约束得到缓解。

研究结论

• 中收增长亮眼：公司板块中收年均增速达57%，占全行中收比重32%，零售板块中收依然起到“压舱石”作用，财富管理、资产托管等中间业务发展潜力巨大。
• 资产质量稳定：不良生成率环比改善，拨备覆盖率环比下降12pct至227.9%，拨贷比环比下降10bp至2.17%。
• 投资建议：维持“推荐”评级，目标价7.13元/6.88港元。预测2026-2028年净利润增速为1.7%/2.3%/2.8%。当前对应26年PB估值为0.57x，目标PB为0.8X。
• 风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。