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2025一季报点评归母同增33%超预期，提质增效成果显著

2025-04-28 东吴证券李强

事件：2025年第一季度，公司实现营收8.28亿元，同比增长2.90%；归母净利润1.85亿元，同比增长33.21%。
发电效率提升&供热拓展污泥协同增收：2025Q1公司垃圾处理量343.86万吨，同比下降0.73%；发电量12.36亿度，同比下降0.33%；上网电量10.31亿度，同比增长3.19%；吨发电量359度，同比增长0.41%；吨上网电量300度，同比增长3.95%；厂自用电率16.56%，同比下降2.84个百分点；供热量22.51万吨，同比增长97.11%。电费收入增量测算为0.13亿元，供热收入增量测算为0.17亿元。
降本增效：2025Q1营业成本4.21亿元，同比下降6.39%；期间费用1.51亿元，同比下降12.39%；财务费用0.97亿元，同比下降20.02%，单季度财务费用从2023Q3以来持续下行。
盈利能力提升：2025Q1销售毛利率49.21%，同比增长5.04个百分点；销售净利率23.60%，同比增长5.34个百分点；归母净利润1.85亿元，同比增长33.21%；加权平均ROE达2.27%，同比增长0.51个百分点。
现金流改善：2025Q1经营性现金流净额2.72亿元，同比增长21.49%；购建固定无形其他资产支付现金1.16亿元，同比下降19.36%；简易自由现金流1.57亿元，同比增长94%。
核心逻辑：公司进入稳定运营期，资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升；成熟期提质增效，盈利水平有望持续提升。公司项目广泛布局于京津冀、长三角、珠三角等经济发达区域，供汽及IDC合作潜力大。
盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润预测6.50/7.18/7.60亿元，对应16/15/14倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：应收风险，危废项目减值风险，资本开支超预期上行等。