业绩受销管研费用高增影响，新品周期仍强势

长城汽车（601633）2025年报点评：业绩受销管研费用高增影响，新品周期仍强势

公告要点
2025年公司营收2228.2亿元（同比+10.2%），归母净利润98.7亿元（同比-22.1%），扣非后归母净利润60.6亿元（同比-37.5%）。Q4营收692亿元（同环比+16%/+13%），归母净利润12.3亿元（同环比-46%/-46%），扣非后归母净利润5.8亿元（同环比-57%/-69%）。

Q4业绩分析

1. 营收结构：出口/魏牌销量占比同比提升，销量/ASP同比均改善。Q4批发销量40万辆（同环比+5%/+13%），魏牌销量占比环比+1pct，出口17万辆（同环比+33%/+26%）。ASP 17.3万元（同比+9.5%）。
2. 毛利率：Q4毛利率17.3%（同环比+0.7/-1.2pct）。
3. 费用率：销管研费用率分别为4.8%/2.7%/5.5%（同比+2.2/-0.2/+0.3pct），环比分别0/+1.1/+1.6pct，主要受年终奖计提、直营渠道投入及新车宣传费用增加影响。单车净利0.3万元。

技术与国际化布局

• 技术：深耕Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等成熟技术，推进VLA智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术。
• 国际化：推进“生态出海”战略，巴西工厂2025年8月投产，提升本地化产能。

盈利预测与投资评级

• 下修2026/2027年归母净利润至133/163亿元（原174/221亿元），预期2028年归母净利润211亿元，对应PE 13/11/8倍。
• 维持“买入”评级，主要因魏牌/欧拉2026年新品周期强劲，坦克泛越野版本拓展目标人群。

风险提示
海外市场需求低于预期、国内乘用车价格竞争超预期、汇率波动风险、海外市场政策变化风险。