2025年三季报点评：业绩受报废税返还确认节奏干扰，新品周期仍强势

核心观点与关键数据

2025年第三季度，公司实现营收612亿元，同环比增长21%和17%；归母净利润23亿元，同环比下降31%和50%；扣非后归母净利润18.9亿元，同环比分别下降30%和10%。业绩主要受俄罗斯市场报废税返还确认节奏影响。

营收与销量

• 销量：Q3批发销量35.4万辆，同环比增长20%和13%。
• 结构：魏牌销量占比环比提升1个百分点，出口销量14万辆，同环比增长11%和28%。
• ASP：环比改善4%至17.3万元。

毛利率与费用率

• 毛利率：18.4%，同环比下降2.4和0.4个百分点，主要因坦克销量下滑及哈弗/皮卡返利提高。
• 费用率：销管研费用率分别为4.8%、1.6%、3.9%，同比和环比均有所下降；汇兑损失因人民币升值。
• 俄罗斯报废税返还：Q3未收到补贴税返还。

新车周期与技术储备

• 智能座舱：CoffeeOS 3系统已搭载多款战略车型。
• 辅助驾驶：Coffee PilotUltra车位到车位功能OTA上车，CP Plus首搭二代枭龙MAX。
• 电动化：发布下一代全动力智能超级平台，兼容五大动力形式。

研究结论与评级

• 盈利预测：下修2025/2026/2027年归母净利润预期至119/174/221亿元（原为140/190/226亿元），对应PE为17/11/9倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，因魏牌/欧拉2026年新品周期强劲，坦克泛越野版本拓展目标人群。
• 风险提示：海外市场需求、国内价格竞争、汇率波动、海外政策变化。

免责声明

本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，信息力求准确但不保证完整性，市场有风险，投资需谨慎。