开源食饮饮韵时光第57期金秋研途劲仔食品短期毛利率影响 新品新渠道拉动收入高增

核心观点与关键数据

劲仔食品2026年上半年在食品饮料板块整体增长乏力的背景下实现亮眼收入增长，完全具备达成20%股权激励业绩目标的条件。公司核心增长逻辑主要基于以下两方面：

1. 深化产品与零食量贩渠道绑定合作：上半年重点拓展定量装产品，其中定量装小鱼自2025年第四季度启动放量后，2026年上半年延续高速增长。目前该款盒装定量装小鱼主要供给零食很忙系统（签约门店已达3万家），2026年全年行业零食量贩门店仍有望新增约8万家，年底零食很忙门店规模将突破3万家。公司后续将与万城系零食量贩门店拓展定制化产品。
2. 横向拓展品类矩阵拉动新增量：禽类品类尤其是鸭胸肉干产品增长亮眼，豆制品板块的薄款爆嫩豆干在万城系渠道首发动销表现优异，且第二季度新豆制品生产基地已顺利投产，月销从百万级攀升至近千万级。

渠道层面分析

• 线上渠道：收缩不盈利的内容电商业务，传统货架电商已恢复增长，整体线上渠道增长稳健。线上收入占比稳定在12%左右，采取货架电商与即时零售渠道的动态平衡策略。
• 线下渠道：零散流通渠道势能减弱，商超渠道重点深化头部商超直供合作。2026年下半年将签约王俊凯担任品牌代言人，结合上半年新品市场基础，有望推动新品爆发式增长。

产品层面分析

• 核心新品：
  • 爆嫩豆干：技术迭代打造薄豆干产品，口感提升，具备成为大单品的潜力；联合零食量贩头部门店深度首发效果已验证。
  • 鸭胸肉干：成本低于牛肉干但口感风味接近，毛利率更高，已成为公司第二大单品，增长超出预期。
• 原料优势：相较于鹌鹑蛋等品类，劲仔在小鱼干原料端供给稳定性更强，可长期维持品类竞争优势。

费用与毛利率分析

• 毛利率承压：主要受核心原料小鱼干成本上涨（占成本比重超五成）、新工厂折旧摊销、零食量贩渠道引流产品毛利率偏低等因素影响。
• 费用端：下半年将启动王俊凯代言投放，但公司已转向高价值的运营投放模式，延续上半年费用收缩、下半年集中投放的节奏。

股权激励与分红政策

• 股权激励：仅将收入端设为考核指标，目标结合产品团队预算合理设定，不压货。管理层仍关注利润，未来大概率将利润纳入考核指标。
• 分红政策：上市以来持续维持高分红（比例60%以上），2026年虽利润端挑战较大，但公司有较强意愿维持高分红政策。

出海业务

• 进展：以开发海外大型直营客户为主，欧美、日本、东南亚等区域均有突破。韩国、泰国市场已成功进驻大型零售渠道（泰国进入7-11体系）。
• 主推品类：鹌鹑蛋与肉制品，小鱼并非主力产品。出海推进节奏平稳，增速快于行业平均水平，当前规模约数千万元，增长潜力较好。

研究结论

劲仔食品当前估值处于较低位置（休闲零食板块估值中枢约15倍），具备较好的投资性价比。若在渠道拓展、新品落地、海外市场布局等维度取得突破，仍将为股价带来催化。公司未来成长潜力较大，尤其是成功进入欧美核心主流渠道有望形成催化。