公司事件点评报告：强动销成业绩高增引擎，新品提速动力充足

证 券 研2024年04月23日 究 报强动销成业绩高增引擎，新品提速动力充足 告—东鹏饮料（605499.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年4月22日，东鹏饮料发布2024年一季报。 投资要点 基本数据 2024-04-22 ▌强动销带来业绩高增，费投加大开拓市场 当前股价（元） 195.6 收入略超预期，高增体现业绩韧性。2024Q1总营收34.82亿 总市值（亿元） 782 元（同增39.80%），归母净利润6.64亿元（同增 总股本（百万股） 400 33.51%），扣非归母净利润6.24亿元（同增37.76%），主 流通股本（百万股） 159 52周价格范围（元） 158.59-198.36 日均成交额（百万元） 139.69 市场表现 (%)东鹏饮料沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《东鹏饮料（605499）：业绩增长亮眼，新品维持高增》2024-04-15 2、《东鹏饮料（605499）：业绩略超预期，期待新品放量》2024-01-28 3、《东鹏饮料（605499）：业绩符合预期，新品增长亮眼》2023-10-28 相关研究 公司研究 要系春节消费稳步回暖，返乡专案执行到位，媒介加持力度增强，同时公司建立的邮差体系基础牢固、下沉力度大。盈利增长略低于收入，主要系费用端加大投入所致。2024Q1毛利率/净利率分别为42.77%/19.07%，分别同减0.76/0.90pcts；销售/管理/研发费用率分别为 17.11%/2.95%/0.32%，分别同比+1.43/-0.30/-0.10pcts，主要系公司在特通渠道开展“鹏击行动”等专案，精准推广重要单品，费用投入力度加大，目前反馈良好。现金流质量好，合同负债环比增长。2024Q1销售回款40.96亿元（同增39.13%），经营净现金流8.60亿元（同增18.72%），合同负债26.88亿元（环增3.08%）。 ▌新品业绩增长提速，期待第二增长曲线 电解质水动销提速，期待第二增长曲线成功培育。2024Q1东鹏特饮/其他饮料营收分别为31.01/3.77亿元，分别同增30.11%/257.01%，占比分别为89.16%/10.84%。“补水啦”目前已列为公司第二增长曲线中核心产品，提高壹元乐享中奖率的同时全渠道布局，网点开发加速，有望迅速放量。基地市场稳健增长，新兴市场营收高增。2024Q1广东/华东/华中区域营收分别为9.21/5.01/5.32亿元，同增9.45%/48.05%/54.45%；西南/华北区域营收分别同增 69.14%/95.40%，保持高增。直营及线上渠道营收高增，经销稳步增长。2024Q1经销/直营/线上渠道营收分别为30.64/3.40/0.67亿元，分别同增36.02%/73.47%/100.26%， 占比分别同比-2.40/+1.90/+0.58pcts。截至2024Q1末，经销商数量为2912，较2023年末减少69家。 ▌盈利预测 我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时电解质水等新品实现较快增长，成为第二增长曲线。根据公司一季报，我们调整公司2024-2026年EPS为6.79/8.72/10.92（前值为6.48/8.02/9.68元），当前股价对应PE分别为29/22/18倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、新品推广不及预期、成本上涨风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 11,263 14,704 18,658 23,379 增长率（%） 32.4% 30.6% 26.9% 25.3% 归母净利润（百万元） 2,040 2,718 3,488 4,367 增长率（%） 41.6% 33.2% 28.3% 25.2% 摊薄每股收益（元） 5.10 6.79 8.72 10.92 ROE（%） 32.3% 35.4% 37.0% 37.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 11,263 14,704 18,658 23,379 现金及现金等价物 6,058 8,153 10,659 13,539 营业成本 6,412 8,171 10,370 13,082 应收款 89 73 87 96 营业税金及附加 121 147 177 215 存货 569 570 636 729 销售费用 1,956 2,544 3,209 3,975 其他流动资产 2,054 1,977 2,049 2,102 管理费用 369 441 550 678 流动资产合计 8,769 10,772 13,432 16,466 财务费用 2 -59 -109 -177 非流动资产: 研发费用 54 88 112 140 金融类资产 1,658 1,668 1,676 1,681 费用合计 2,381 3,015 3,763 4,615 固定资产 2,916 2,953 2,848 2,695 资产减值损失 -2 0 0 0 在建工程 385 154 62 25 公允价值变动 29 10 8 6 无形资产 485 461 436 413 投资收益 142 47 40 35 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 2,588 3,478 4,441 5,548 其他非流动资产 2,155 2,155 2,155 2,155 加:营业外收入 2 2 3 4 非流动资产合计 5,941 5,723 5,502 5,289 减:营业外支出 11 22 12 10 资产总计 14,710 16,495 18,933 21,754 利润总额 2,579 3,458 4,432 5,542 流动负债: 所得税费用 539 740 944 1,175 短期借款 2,996 3,996 4,496 4,796 净利润 2,040 2,718 3,488 4,367 应付账款、票据 915 934 1,098 1,239 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,529 1,529 1,529 1,529 归母净利润 2,040 2,718 3,488 4,367 流动负债合计 8,047 8,473 9,168 9,805 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 32.4% 30.6% 26.9% 25.3% 归母净利润增长率 41.6% 33.2% 28.3% 25.2% 盈利能力毛利率 43.1% 44.4% 44.4% 44.0% 四项费用/营收 21.1% 20.5% 20.2% 19.7% 净利率 18.1% 18.5% 18.7% 18.7% ROE 32.3% 35.4% 37.0% 37.6% 偿债能力资产负债率 57.0% 53.4% 50.2% 46.6% 净利润 2040 2718 3488 4367 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.1 折旧摊销 250 219 220 212 应收账款周转率 127.1 202.8 214.7 243.3 公允价值变动 29 10 8 6 存货周转率 11.3 14.6 16.6 18.3 营运资金变动 962 -472 49 188 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3281 2474 3765 4773 EPS 5.10 6.79 8.72 10.92 投资活动现金净流量 -758 184 189 185 P/E 38.4 28.8 22.4 17.9 筹资活动现金净流量 -428 -359 -1244 -1884 P/S 6.9 5.3 4.2 3.3 现金流量净额 2,095 2,300 2,710 3,074 P/B 12.4 10.2 8.3 6.7 非流动负债:长期借款 220 220 220 220 其他非流动负债 119 119 119 119 非流动负债合计 339 339 339 339 负债合计 8,386 8,812 9,506 10,144 所有者权益股本 400 400 400 400 股东权益 6,324 7,683 9,427 11,610 负债和所有者权益 14,710 16,495 18,933 21,754 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规