2025 年报业绩点评多维度改善验证提效

核心观点与关键数据

• 评级与目标价：维持增持评级，上调2026/27年EPS至1.12/1.41元，新增2028年EPS为1.69元，目标价上调至34.72元。
• 业绩简述：2025年营收138.11亿，同比下降1.79%；归母净利润9.25亿，同比增长1.58%；归母扣非净利润9.45亿，同比增长5.39%。25Q4单季度营收35.70亿，同比增长9.08%；归母净利润1.79亿，同比增长192.17%。
• 直营业务改善：25Q4直营RP（每可售房收入）同比增长9%，同店直营RP降幅好于同店加盟RP，表明通过关店和升级改造提升直营门店效益。
• 加盟业务提升：2025年国内加盟店货币化率提升，通过CRS收费比率提升和中央预订引流占比提升提高加盟店货币化能力。
• 开店节奏放缓：放缓了2026年开店和签约计划（分别减少100和200家），反映行业供给增速放缓。
• 海外业务亏损扩大：海外酒店归母净利润为-6.66亿（2024年为-4.37亿），可能与效率提升阶段的前置性投入有关，预计仍将处于波动阶段。

研究结论

• 业绩改善空间：直营业务改善、海外业务减亏、财务费用优化、CRS贡献增量是主要改善来源。直营改善和CRS提升已验证，财务费用优化与港股发行及融资节奏相关。
• 估值与目标价：给予2027年高于行业平均的31倍PE估值，目标价上调至34.72元。

风险提示

• 经济波动影响需求
• 组织架构整合
• 效率提升不及预期