收入新高盈利稳健，经常性业务利润贡献过半

核心观点

• 华润置地2025年实现总营收2814.4亿元，同比+0.9%，创历史新高；归母净利润254.2亿元，同比-0.5%；核心净利润224.8亿元，同比-11.4%。
• 营收结构持续优化，经常性业务利润贡献过半，占比51.8%；开发销售型业务收入2381.6亿元，同比+0.4%，占比84.6%。
• 购物中心规模及经营质量持续增长，在营购物中心98座，零售额同比+22.4%，同店+12.0%；租金收入同比+13.3%，毛利率及经营利润率分别升至77%及63.1%。
• 房开业务稳居行业第三，销投聚焦一二线城市，2025年签约额2336亿元，一线城市销售占比45%；新增土储面积339万方，一二线城市投资占比99%。
• 投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为261、269、284亿元，对应PE为6.90x、6.68x、6.35x，维持“买入”评级。

关键数据

• 财务数据：2025年总营收2814.4亿元，归母净利润254.2亿元，核心净利润224.8亿元。
• 购物中心：在营购物中心98座，零售额2392亿元，租金收入219亿元，毛利率77%，经营利润率63.1%。
• 房地产开发：签约额2336亿元，一线城市销售占比45%，新增土储面积339万方，总地价916.6亿元。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为261、269、284亿元，EPS分别为3.66、3.78、3.98元。

风险提示

• 开发销售不及预期；消费市场表现不及预期；商业落地不及预期。