港股公司信息更新报告：结转业绩稳健，经常性利润贡献过百亿

核心观点与关键数据

• 业绩表现：受行业销售下行影响，公司2024年归母净利润256亿元，同比-8.5%。经常性核心净利润103亿元，同比+8.2%，占比40.7%，显示经常性业务盈利能力提升。
• 毛利率与财务指标：开发业务毛利率16.8%，同比-3.9pct，拖累整体业绩；资产负债率55.6%，净有息负债率31.9%，加权融资成本3.11%（同比下降45BP）；现金及银行结存1332亿元，同比+16.5%。
• 派息政策：全年每股股息1.319元，派息率提升至37%。

经常性业务

• 购物中心：租金收入193亿元，同比+8.4%；两费占比同比-1.6pct；毛利率76.0%，经营利润率61.0%；零售额同比+19.2%，出租率97.1%；新开商场16座，总开业92座。
• 写字楼：租金收入18.8亿元，同比-8.7%，出租率75%，EBITDA成本回报率6.4%。
• 酒店：收入20.7亿元，同比-10.8%，两费费率改善至17.7%。
• 华润万象生活：收入170.43亿元，同比+15.4%；归母净利润36.29亿元，同比+23.9%。

销售与土储

• 销售排名：销售金额2611.0亿元，进入行业前三，市占率提升至2.7%，一线城市占比同比+9pct；在25城市占率稳居前五。
• 拿地与土储：拿地29宗，新增土储393万方（权益面积282万方），一二线占比94%；截至2024年末开发销售土储4390万方（一二线占比71%）；可售货源5009亿元（89%位于一二线城市），住宅占比77%，已售未结转货值2935亿元。

研究结论

• 盈利预测：下调2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为289.9、317.0、349.1亿元，EPS分别为4.07、4.45、4.90元，对应PE为5.9、5.4、4.9倍。
• 评级：维持“买入”评级，理由包括销售拿地稳健、市占率提升、充裕土储保障结转业绩、经常性业务盈利水平高企。
• 风险提示：政策支持不及预期、行业销售恢复不及预期、公司融资不及预期。