调整后利润首次转正，AI驱动收入增长提速 AI+SaaS订单高增长，客单价显著提升

核心观点
范式智能2025年业绩实现扭亏为盈，经调整净利润1784万元，主要得益于AI平台业务稳健增长及新业务（API与Agentic AI）加速放量。AI平台业务收入65.52亿元（同比增长32.0%），仍是核心增长引擎；API业务收入0.80亿元（同比增长129.2%），Agentic AI业务收入5.03亿元（同比增长93.2%），Token付费与结果付费模式逐步成型。公司2025年完成战略升级，新业务进入加速阶段，预测2026-2028年营收分别为95.12、125.58、164.92亿元，归母净利润分别为3.38、6.43、9.92亿元，对应PE分别为51.54×、27.09×、17.57×，维持“买入”评级。

关键数据

• 业绩表现：2025年营收71.35亿元（同比增长35.6%），毛利24.83亿元（同比增长10.6%），毛利率34.8%；经调整净利润及归母净利润均转正。
• 业务板块：
  • AI平台业务收入65.52亿元（同比增长32.0%），占比91.8%，核心产品包括ModelHub XC、HAMi vGPU、PhanthyCloud等。
  • API业务收入0.80亿元（同比增长129.2%），围绕Phanthy万神殿等搭建Token付费生态。
  • Agentic AI业务收入5.03亿元（同比增长93.2%），聚焦能源等高价值行业，推进“按结果付费”模式。
• 财务预测：2026-2028年营收增速33.31%-31.33%，归母净利润年化复合增长率90.24%-54.16%，EPS从0.65元提升至1.91元。

风险提示
技术迭代不确定性、盈利能力波动、宏观经济及地缘政治风险。