2024半年报点评：客单价保持稳健提升，下半年体检旺季有望提速增长

美年健康（002044） 证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 2024半年报点评：客单价保持稳健提升，下半年体检旺季有望提速增长 买入（维持） 2024年09月03日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8616 10894 11658 12975 14166 同比（%） (6.51) 26.44 7.01 11.30 9.18 归母净利润（百万元） (559.02) 505.62 585.48 900.55 1,142.64 同比（%） (1,007.81) 190.45 15.79 53.81 26.88 EPS-最新摊薄（元/股） (0.14) 0.13 0.15 0.23 0.29 P/E（现价&最新摊薄） (23.53) 26.01 22.46 14.60 11.51 股价走势 美年健康沪深300 投资要点 事件：2024上半年，公司实现营业总收入42.05亿元（-5.53%，表示同比增速，下同），归母净利润-2.16亿元（-4229%），扣非归母净利润-2.25亿元（-5340%）。2024Q2季度，公司实现营业总收入24.04亿元 （+2.98%），归母净利润0.71亿元（-60.02%），扣非归母净利润0.77亿元（-56.80%）。业绩处于预告中值水平，业绩符合预期。 体检人次由于高基数和外部环境变化同比下滑，客单价保持稳定提升，下半年营收将恢复增长。2024H1,公司实现营业总收入42.05亿元；总接待人次为988万（含参股分院），同比下降20.58%，其中控股分院总接 待人次为615万，同比下降11.51%；团体客户和个人客户占收入比分别为67%和33%，团检占比有所下降，个检占比提升。2024H1，公司体检客单价653元，同比增长9.93%，客单价继续保持稳定提升。2024上半年公司营业总收入同比下降，原因主要系2023年一季度因疫后短 期体检人次快速增长导致基数较高，而2024年上半年各个企业年度会议比过去两年明显增加，节假日期间出游人次明显提升，影响已签单客户延迟到检，导致2024Q1收入同比下滑。2024上半年利润下降的原因主要系单店平均收入下滑，参转控分院数量增加后在淡季营收未有充分释放，而淡季的房租、人员工资等为固定支出；加之公司实施的员工股权激励计提与股份支付相关的费用较上年同期增加2691万元。基于公司上半年体检订单稳定良好，受到检节奏影响，业务量将在下半年三、四季度逐步释放，我们预计公司2024H2收入利润将恢复提速增长。 上半年利润率水平有所下降，期间费用率有所提升，下半年利润率有望显著改善。2024H1，公司销售毛利率35.65%（-1.5pp）、销售净利率-4.97% （-6.22pp），由于体检人次与销售收入规模下降，公司整体利润率水平 有所下降。2024H1，公司期间费用率整体上升，其中销售费用率25.59% （+1.65pp）、管理费用率9.91%（+1.42pp）、财务费用率3.63% （+0.49pp），考虑到下半年为体检旺季，公司营收规模将实现较快增长，我们预计下半年期间费用率也将有明显下降，净利率有望显著改善。 盈利预测与投资评级：考虑到宏观经济环境变化对于需求端的影响、公司新产品推广仍需要投入费用，我们将2024-2026年公司归母净利润由8.12/12.07/15.19亿元，下调至5.85/9.01/11.43亿元，对应当前市值的PE 分别为22/15/12倍。考虑到下半年体检旺季公司营收及利润增长将有望实现改善，公司利润率仍有较大提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响订单量的风险，精细化管理成效不及预期的风险，医疗纠纷风险，商誉减值风险。 -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% -37% -42% -47% -52% 2023/9/42024/1/32024/5/32024/9/1 市场数据 收盘价(元)3.36 一年最低/最高价3.25/7.12 市净率(倍)1.77 流通A股市值(百万元)13,011.43 总市值(百万元)13,151.89 基础数据 每股净资产(元,LF)1.90 资产负债率(%,LF)56.08 总股本(百万股)3,914.25 流通A股(百万股)3,872.45 相关研究 《美年健康(002044)：2023年报&2024一季报业绩点评：2023年扭亏为盈，2024Q1淡季利润亏损幅度较小》 2024-04-30 《美年健康(002044)：2023年三季报点评：高基数上实现收入规模基本持平，业绩符合预期》 2023-11-02 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 美年健康三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,474 7,787 9,466 11,276 营业总收入 10,894 11,658 12,975 14,166 货币资金及交易性金融资产 2,776 3,487 5,096 6,754 营业成本(含金融类) 6,232 6,495 7,099 7,679 经营性应收款项 2,977 3,261 3,273 3,376 税金及附加 6 7 8 8 存货 227 249 253 252 销售费用 2,563 2,859 2,988 3,120 合同资产 0 0 0 0 管理费用 832 949 1,056 1,153 其他流动资产 494 790 844 893 研发费用 63 70 65 71 非流动资产 12,983 12,458 12,023 11,667 财务费用 299 312 321 323 长期股权投资 896 976 1,056 1,136 加:其他收益 23 23 26 28 固定资产及使用权资产 4,925 4,170 3,507 2,924 投资净收益 8 12 13 14 在建工程 70 80 88 94 公允价值变动 42 0 0 0 无形资产 330 380 430 480 减值损失 (80) (87) (93) (104) 商誉 4,594 4,694 4,794 4,894 资产处置收益 (7) (6) (5) (7) 长期待摊费用 367 357 347 337 营业利润 884 909 1,380 1,743 其他非流动资产 1,800 1,800 1,800 1,800 营业外净收支 (36) (37) (39) (42) 资产总计 19,457 20,245 21,488 22,943 利润总额 848 872 1,341 1,702 流动负债 8,197 8,083 8,033 7,884 减:所得税 179 183 282 357 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,143 3,193 3,243 3,293 净利润 669 689 1,059 1,344 经营性应付款项 1,214 1,246 1,167 947 减:少数股东损益 163 103 159 202 合同负债 1,897 1,782 1,664 1,569 归属母公司净利润 506 585 901 1,143 其他流动负债 1,943 1,863 1,959 2,074 非流动负债 2,850 3,030 3,230 3,450 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.13 0.15 0.23 0.29 长期借款 122 122 122 122 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,229 1,278 1,760 2,134 租赁负债 2,357 2,537 2,737 2,957 EBITDA 2,598 2,373 2,770 3,060 其他非流动负债 370 370 370 370 负债合计 11,047 11,113 11,262 11,333 毛利率(%) 42.79 44.29 45.29 45.79 归属母公司股东权益 7,698 8,316 9,251 10,433 归母净利率(%) 4.64 5.02 6.94 8.07 少数股东权益 712 816 974 1,176 所有者权益合计 8,410 9,131 10,226 11,609 收入增长率(%) 26.44 7.01 11.30 9.18 负债和股东权益 19,457 20,245 21,488 22,943 归母净利润增长率(%) 190.45 15.79 53.81 26.88 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,024 1,574 2,275 2,322 每股净资产(元) 1.97 2.12 2.36 2.67 投资活动现金流 (567) (801) (606) (604) 最新发行在外股份（百万股 3,914 3,914 3,914 3,914 筹资活动现金流 (695) (63) (60) (59) ROIC(%) 7.07 6.96 8.88 9.83 现金净增加额 761 710 1,609 1,658 ROE-摊薄(%) 6.57 7.04 9.73 10.95 折旧和摊销 1,369 1,095 1,010 926 资产负债率(%) 55.92 56.78 54.89 52.41 资本开支 (388) (523) (529) (529) P/E（现价&最新股本摊薄） 26.01 22.46 14.60 11.51 营运资本变动 (354) (620) (229) (416) P/B（现价） 1.71 1.58 1.42 1.26 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司