2024Q2收入正增长，客单价提升，个检占比提升

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年9月2日 股票投资评级 美年健康(002044) 个股表现 买入|维持 美年健康 医药生物 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% -40% -46% -52% 2023-092023-112024-012024-042024-062024-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）3.47 总股本/流通股本（亿股）39.14/38.72 总市值/流通市值（亿元）136/134 52周内最高/最低价6.93/3.29 资产负债率(%)56.8% 市盈率26.69 杭州灏月企业管理有限 第一大股东 研究所 公司 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 分析师:古意涵 SAC登记编号:S1340523110003 Email:guyihan@cnpsec.com 2024Q2收入正增长，客单价提升，个检占比提升 投资要点 8月29日，公司发布2024年半年报：2024H1营业收入42.05亿元（-5.53%），归母净利润-2.16亿元（2023H1为0.05亿元），扣非净利润-2.25亿元（2023H1为0.04亿元），经营现金流净额-5.92亿元（-440%）。对应2024Q2营业收入24.04亿元（+3%），实现同比增长，归母净利润0.71亿元（-60%），扣非净利润0.77亿元（-57%）。公司在Q2收入实现同比增长，扣非剔除股权激励摊销影响后预计为1亿左右。 拆分量价来看，2024上半年公司总接待人次988万，其中控股门店615万人次（同比-11.5%），主要系23Q1基数较高且24Q1出行人次增加影响签单客户到检,相较之前年度到检明显有滞后；客单价653元（2023H1为594元，+9.9%），保持稳定提升。个检占比从23H1的23%提升至33%，说明个人体检需求旺盛，个性化多元化需求发展。截止2024H1末，公司共有608家分院，其中控股分院310家。 盈利能力方面，2024H1毛利率为35.65%（-1.64pct），2024Q2毛利率为41.36%（-0.08pct）。费率方面，2024H1销售费用率为25.59% （+1.36pct），销售费用绝对值同比基本持平，主要系归入规模下降所致；管理费用率为9.91%（+1.42pct），剔除股权激励摊销费用影响后为9.20%（+0.87pct），主要系人力成本增加1000多万；研发费用率为0.61%（+0.01pct），财务费用率为3.63%（+0.47pct）。 现金流方面，2024H1经营现金流净额为-5.92亿元（-440%，主要系上期收到现金情况更好且本期现金流出增加所致），投资现金流净额为-2.52亿元（-8%），筹资现金流净额为-1.25亿元（+56%，主要系借款筹资增加所致）。截至2024年6月底，公司期末现金及现金等价物为17.45亿元（同比2023H1末+31%）。 经营亮点：团转个发展快速，创新单品促进优质签单 AI促进团转个发展快速：1）公司打造基于大模型技术的AI智能销售助手“美年小星”，辅助销售人员提升接待能力与业务转化率，在杭州试点一个月的试验期内，“美年小星”直接代运营511人的企微账号，其中41位客户完成交易，转化率为8%，累计销售金额达到61,183元，增收的平均客单价为1,492元。2）公司携手华为云和润达医疗联合推出了国内首款健康管理AI机器人——“健康小美”，内测环节中在杭州滨江分院和西溪分院，8万名左右的体验用户中约有4%的人群完成智能加项服务转化，8月28日“健康小美”正式发布，后续公司将按规划逐步在各个体检分院开通。 创新单品促进优质签单：在客单价的推动因素中，创新产品贡献为10%左右，有利攻克新的优质订单，例如年初公司在成都签了一家大客，其过去五六年都在三甲医院体检，公司以原价拿下订单即凭借 脑睿佳项目，使人均客单价达到2,000元，整个订单在1,000万元左 右，截止目前到检已经有4-5百万元；此外，在深圳，脑睿佳、肺结宁、胶囊胃镜等创新产品也对优质客户的续约复购贡献力量。 后续展望：B端强化政企大客，C端加强私域运营，数字 化赋能降本增效 B端强化政企大客，C端加强私域运营：在营销端，公司持续优化客户结构，强化政企大客，重点加强私域流量运营，持续强化团单的裂变与沉淀，进一步实现团体套餐业务和个检专检业务协同增收动能释放，持续构建“团检公域持续导入流量，私域留存复购及转化流量”的立体化智能化营销体系，打造以客户服务解决方案为导向的团检个检双轮驱动增长。 加大力度降本增效：2024年上半年同分院房租同比原分院规模基础下降5%，推进续租房屋租金下降10%以上，但仍受到社保基数调整影响、人员优化过程中一次性费用影响，下半年会持续大力推进降租降本，并关注提升单平米使用率，同时积极推动集采，预计相关成果在Q3、Q4会有呈现。 盈利预测： 考虑到当前经济环境下中小B端客户体检需求有所下降，公司现在处于优化B端客户结构、数字化赋能C端增长和降本增效的发展阶段，我们调整公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为115.45/126.83/138.91亿元，归母净利润分别为6.60/9.07/11.06亿元，对应EPS分别为0.17/0.23/0.28元/股，当前股价对应PE分别为20.59/14.98/12.28倍。 风险提示： 精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10894 11545 12683 13891 增长率(%) 26.44 5.98 9.86 9.52 EBITDA（百万元） 2598.03 2129.30 2593.65 2911.07 归属母公司净利润（百万元） 505.62 659.50 906.85 1106.21 增长率(%) 190.45 30.43 37.50 21.98 EPS(元/股) 0.13 0.17 0.23 0.28 市盈率（P/E） 26.86 20.59 14.98 12.28 市净率（P/B） 1.76 1.62 1.46 1.31 EV/EBITDA 10.15 7.07 5.15 3.90 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 10894 11545 12683 13891 营业收入 26.4% 6.0% 9.9% 9.5% 营业成本 6232 6576 7116 7740 营业利润 316.8% 23.7% 41.8% 21.3% 税金及附加 6 7 8 8 归属于母公司净利润 190.4% 30.4% 37.5% 22.0% 销售费用 2563 2659 2803 3056 获利能力 管理费用 832 831 812 806 毛利率 42.8% 43.0% 43.9% 44.3% 研发费用 63 69 76 83 净利率 4.6% 5.7% 7.1% 8.0% 财务费用 299 328 337 334 ROE 6.6% 7.9% 9.8% 10.7% 资产减值损失 -89 0 0 0 ROIC 6.9% 7.1% 8.3% 9.0% 营业利润 884 1093 1550 1881偿债能力 营业外收入 6 5 5 5 资产负债率 56.8% 55.8% 54.2% 51.7% 营业外支出 41 41 44 42 流动比率 0.79 0.99 1.17 1.39 利润总额 848 1057 1511 1844 营运能力 所得税 179 233 378 461 应收账款周转率 4.07 4.06 4.19 4.18 净利润 669 824 1134 1383 存货周转率 48.25 49.70 51.72 53.25 归母净利润 506 660 907 1106 总资产周转率 0.58 0.57 0.58 0.59 每股收益（元） 0.13 0.17 0.23 0.28 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.13 0.17 0.23 0.28 货币资金 2771 4530 6513 8521 每股净资产 1.97 2.14 2.37 2.65 交易性金融资产 5 5 5 5 估值比率 应收票据及应收账款 2797 2887 3172 3474 PE 26.86 20.59 14.98 12.28 预付款项 180 197 224 255 PB 1.76 1.62 1.46 1.31 存货 227 237 253 269 流动资产合计 6474 8345 10677 13055现金流量表 固定资产 2049 1846 1626 1381 净利润 669 824 1134 1383 在建工程 70 70 70 70 折旧和摊销 1369 744 745 734 无形资产 330 324 305 275 营运资本变动 -354 61 -11 -59 非流动资产合计 12983 12562 12001 11318 其他 340 352 417 428 资产总计 19457 20907 22678 24372 经营活动现金流净额 2024 1982 2285 2486 短期借款 2100 2100 2400 2400 资本开支 -388 -435 -244 -102 应付票据及应付账款 1214 1242 1285 1290 其他 -179 133 15 10 其他流动负债 4883 5122 5418 5724 投资活动现金流净额 -567 -302 -229 -92 流动负债合计 8197 8465 9103 9414 股权融资 15 14 0 0 其他 2850 3194 3194 3194 债务融资 57 408 300 0 非流动负债合计 2850 3194 3194 3194 其他 -767 -343 -373 -386 负债合计 11047 11659 12297 12608 筹资活动现金流净额 -695 78 -73 -386 股本 3914 3914 3914 3914 现金及现金等价物净增加额 761 1759 1983 2008 资本公积金 2245 2259 2259 2259 未分配利润 1346 1906 2677 3617 少数股东权益 712 877 1104 1380 其他 192 291 427 593 所有者权益合计 8410 9248 10381 11764 负债和所有者权益总计 19457 20907 22678 24372 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级