业绩表现靓丽，客单价逆势增长，盈利能力提升显著

业绩表现靓丽，客单价逆势增长，盈利能力提升显著 索菲亚（002572.SZ）/轻工证券研究报告/公司点评2024年8月29日 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）11,223 11,666 11,922 13,174 14,518 增长率yoy%8% 4% 2% 11% 10% 净利润（百万元）1,064 1,261 1,390 1,559 1,728 增长率yoy%768% 19% 10% 12% 11% 每股收益（元）1.11 1.31 1.44 1.62 1.79 每股现金流量1.42 2.76 0.53 2.13 2.93 净资产收益率18% 17% 16% 16% 15% P/E12 10 9 8 7 P/B2 2 2 1 1 备注：股价信息为8月28日收盘价 投资要点 事件：24H1业绩表现靓丽。24H1实现营业收入49.29亿元，同比+3.91%；实现归 母净利润5.65亿元，同比+13.01%；扣非后归母净利润5.31亿元，同比+13.41%；分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入21.11/28.18亿元，同比分别+16.98%/-4.11%；实现归母净利润1.65/3.99亿元，同比+58.59%/+0.97%；扣非后归母净利润1.56/3.75亿元，同比+73.81%/-0.9%。 分业务看，米兰纳品牌及整装渠道成为重要增长驱动。1）索菲亚品牌：行业压力下 上半年仍取得正增长，客单价增长靓丽。24H1实现营业收入44.43亿元，同比+3.89%；工厂端客单价达到23679元，同比+27%。截至24H1末，经销商数量1811位，专卖店2552家。2）司米品牌：持续转型调整。截至24H1末，司米拥有经销商165位，专卖店171家，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店向整家门店转型。3）米兰纳品牌：成为重要增长驱动。24H1米兰纳品牌实现营业收入2.39亿元，同比+42.59%，对收入增长的贡献度达到39%；24H1工厂端平均客单价14283元，同比+2.5%。4）华鹤品牌：截至24H1末拥有经销商276位，专卖店281家，实现营业收入0.71亿元，同比+3.83%。5）整装渠道：持续发力增长靓丽。24H1整装渠道营业收入同比增长43.6%，截至24H1末合作装企数量达到256个，覆盖全国189个城市及区域。6）大宗渠道：增长稳健，积极开拓海外业务。24H1实现营业收入7.33亿元，同比+14.68%。公司通过高端零售、工程项目和经销商等式拓展海外业务，目前已拥有27家海外经销商，覆盖美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等二十几个国家。分产品看，橱柜、木门增长较快，整家战略持续深化。24H1衣柜及配件、橱柜及配件、木门分别实现营业收入39.09、6.10、2.63亿元，同比分别+0.84%、+26.79%、+17.72%。 盈利能力表现优秀，Q2毛利率提升明显，降本增效成果亮眼。24H1毛利率同比+0. 97pp至35.76%，其中衣柜及配件、橱柜及配件、木门毛利率分别为37.36%、24.77%、28.08%，同比分别+0.87pp、+2.56pp、+2.85pp。24H1期间费用率同比-0.83pp至20.85%；其中，销售费用率-0.12pp至10.02%；管理费用率同比-0.07pp至10.86%；研发费用率同比-0.09pp至3.89%；财务费用率同比-0.63pp至-0.03%；销售净利率同比+1.22pp至12.05%。24Q2毛利率同比+2.37pp至38.11%；销售净利率同比+0.97pp至14.91%。 现金流受经销商考核口径调整影响下降较多，营运效率提升。现金流方面，24H1实 现经营现金流-3.01亿元，同比-121.18%。主要受经销商考核口径改变，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少（24H1/23H1分别为49.2亿元/60.87亿元），剔除该影响因素，销售现金流同比增长。营运效率方面，24H1净营业周期-7.68天，同比下降7.8天；其中，存货周转天数33.2天，同比下降3.37天；应收账款周转天数37.87天，同比下降9.4天；应付账款周转天数78.74天，同比下降4.98天。 投资建议：公司整家战略不断深化，驱动客单价显著提升；品牌矩阵优化后定位清 晰，为后续增长提供动力，行业承压下仍具有较强韧性。考虑行业压力下调盈利预测，我们预期公司2024-2026年归母净利润13.9、15.6、17.3亿元，原预测为15.05、16.58、18.17亿元，对应PE为9、8、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险； 产能建设进度不及预期风险 评级：买入（维持） 市场价格：13.16元 分析师：张潇 执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn 分析师：郭美鑫 执业证书编号：S0740520090002Email：guomx@zts.com.cn 分析师：邹文婕 执业证书编号：S0740523070001 Email：zouwj@zts.com.cn 分析师：吴思涵 执业证书编号：S0740523090002 Email：wush@zts.com.cn 总股本(百万股) 963.05 流通股本(百万股) 651.46 市价(元) 13.16 市值(百万元) 12673.70 流通市值(百万元) 8573.26 基本状况 股价与行业-市场走势对比 索菲亚 沪深300 20% 10% 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0% -10% -20% -30% -40% 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：公司三大财务报表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,495 3,577 3,952 5,598 营业收入 11,666 11,922 13,174 14,518 应收票据 21 83 59 64 营业成本 7,448 7,666 8,497 9,364 应收账款 995 1,860 2,056 1,825 税金及附加 108 107 116 128 预付账款 45 46 255 281 销售费用 1,127 1,145 1,258 1,379 存货 564 1,410 1,563 1,723 管理费用 769 763 830 900 合同资产 46 0 36 38 研发费用 413 393 422 465 其他流动资产 1,266 1,166 1,243 1,288 财务费用 53 86 91 101 流动资产合计 6,384 8,143 9,128 10,779 信用减值损失 -186 -50 -30 -30 其他长期投资 54 54 54 54 资产减值损失 -129 -30 -30 -50 长期股权投资 66 66 66 66 公允价值变动收益 88 0 0 0 固定资产 3,712 3,325 2,979 2,669 投资收益 22 0 5 0 在建工程 765 769 773 777 其他收益 81 100 100 122 无形资产 1,647 1,898 1,846 1,849 营业利润 1,623 1,782 2,004 2,222 其他非流动资产 1,926 1,967 2,007 2,039 营业外收入 1 10 5 5 非流动资产合计 8,171 8,080 7,726 7,454 营业外支出 5 1 1 1 资产合计 14,555 16,223 16,854 18,233 利润总额 1,619 1,791 2,008 2,226 短期借款 2,022 2,090 906 335 所得税 296 328 367 407 应付票据 169 186 183 180 净利润 1,323 1,463 1,641 1,819 应付账款 1,501 1,524 1,703 1,875 少数股东损益 62 73 82 91 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,261 1,390 1,559 1,728 合同负债 1,306 1,335 1,475 1,625 NOPLAT 1,367 1,534 1,716 1,902 其他应付款 340 340 340 340 EPS（按最新股本摊薄）1.311.441.621.79 一年内到期的非流动负债 90 90 90 90 其他流动负债 818 822 872 924 主要财务比率 流动负债合计 6,246 6,387 5,569 5,369 会计年度20232024E2025E2026E 长期借款 868 1,125 1,125 1,077 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 3.9% 2.2% 10.5% 10.2% 其他非流动负债 163 163 163 163 EBIT增长率 23.0% 12.2% 11.9% 10.8% 非流动负债合计 1,030 1,287 1,287 1,239 归母公司净利润增长率 18.5% 10.2% 12.1% 10.8% 负债合计 7,276 7,674 6,856 6,609 获利能力 归属母公司所有者权益 7,015 8,213 9,579 11,115 毛利率 36.2% 35.7% 35.5% 35.5% 少数股东权益 263 336 418 509 净利率 11.3% 12.3% 12.5% 12.5% 所有者权益合计 7,278 8,549 9,998 11,624 ROE 17.3% 16.3% 15.6% 14.9% 负债和股东权益14,55516,22316,85418,233 ROIC 21.8% 20.1% 22.0% 22.0% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 50.0% 47.3% 40.7% 36.2% 会计年度20232024E2025E2026E 债务权益比 43.2% 40.6% 22.8% 14.3% 经营活动现金流 2,654 514 2,047 2,817 流动比率 1.0 1.3 1.6 2.0 现金收益 1,888 2,119 2,295 2,450 速动比率 0.9 1.1 1.4 1.7 存货影响 73 -847 -153 -159 营运能力 经营性应收影响 476 -899 -350 249 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 21 39 176 170 应收账款周转天数 35 43 54 48 其他影响 196 102 78 108 应付账款周转天数 73 71 68 69 投资活动现金流 -1,725 -479 -203 -258 存货周转天数 29 46 63 63 资本支出 -800 -438 -169 -226 每股指标（元） 股权投资 19 0 0 0 每股收益 1.31 1.44 1.62 1.79 其他长期资产变化 -944 -41 -34 -32 每股经营现金流 2.76 0.53 2.13 2.93 融资活动现金流 427 47 -1,468 -913 每股净资产 7.28 8.53 9.95 11.54 借款增加 649 326 -1,184 -620 估值比率 股利及利息支付 -763 -281 -289 -289 P/E 10 9 8 7 股东融资 608 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 -67 2 5 -4 EV/EBITDA 28 25 23 21 来源：