25年业绩高增，单店增速亮眼

核心观点与业绩表现

公司2025年业绩实现高增长，收入129.1亿元同比增长46.9%，经调整净利润25.7亿元同比增长66.9%。其中，25H2收入72.5亿元同比增长51.6%，经调整净利润14.89亿元同比增长90.9%。盈利能力、成本管控能力持续提升，毛利率33.0%同比提升2.4pct，经调整净利率19.9%同比提升2.39pct。

门店网络扩张与区域布局

截至2025年末，公司门店总数达13554家，净增3640家同比增长37%。区域加密策略与下沉市场深耕成效显著，二线及以下城市门店占比82%，乡镇门店占比44%。加盟商数量达6675名，净增加3640名，流失率6.6%同比-0.9pct。

单店增长与品类拓展

单店增长表现亮眼，2025年单店GMV286万元同比增长21.3%，单店日均GMV7800元同比增长20.0%，单店日均售出杯数456杯同比增长18.8%。量价齐升，单杯售价约17.2元同比增长1.9%。增长主要得益于咖啡早餐新品类、外卖平台补贴及咖啡品类拓展，超1.2万家门店配备咖啡机。

研究结论与投资建议

公司区域密集和供应链壁垒构成行业强α，中长期开店效率和空间有保障。预计2026-2028年收入164.4/200.1/232.5亿元同比增长27.3%/21.7%/16.2%，经调整净利润32.8/39.3/45.4亿元同比增长27.4%/20.2%/15.3%，维持“买入”评级。

风险提示

需关注现制茶饮行业竞争加剧、门店拓展低于预期、食品安全风险等。