2024年半年报点评：业绩增速亮眼，算力与云业务高增

证券研究报告·公司点评报告·消费电子 协创数据（300857） 2024年半年报点评：业绩增速亮眼，算力与云业务高增 买入（维持） 2024年08月29日 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师�世杰 执业证书：S0600523080004 wangshijie@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3148 4658 8243 10511 12607 同比（%） 6.37 47.95 76.97 27.52 19.93 归母净利润（百万元） 130.91 287.29 788.60 1,087.93 1,435.97 同比（%） 3.67 119.46 174.50 37.96 31.99 EPS-最新摊薄（元/股） 0.53 1.17 3.22 4.44 5.86 P/E（现价&最新摊薄） 92.83 42.30 15.41 11.17 8.46 股价走势 事件：2024年8月26日，公司实现营收35.78亿元，同比增长95%；归 协创数据沪深300 母净利润3.58亿元，同比增长217%；扣非归母净利润3.54亿元，同比增 长227%。业绩符合市场预期。投资要点 Q2业绩持续高增，费用率进一步优化：公司Q2实现营收18.19亿元，同比增长76%；归母净利润1.96亿元，同比增长191%；扣非归母净利润1.92亿元，同比增长185%。2024年H1，公司销售费用率为0.36%，同比减少0.05pct；管理费用率1.74%，同比减少0.11pct；研发费用率 2.54%，同比减少0.63pct。公司毛利率为17.46%，同比提升3.84pct。主要系公司高毛利业务营收占比增加，部分原材料价格回落及智能制造数字化建设效果显现。 智慧存储和物联终端营收高增，物联终端毛利率提升显著：分业务看，2024H1，智慧存储设备业务营收23.17亿元，同比增长117%，主要系服务器再制造业务增长较快，毛利率为11.82%，同比仅增长2pct，主要系受到存储跌价影响。物联网智能终端业务营收为9.90亿元，同比增长 96%，毛利率为32.21%，同比提升10pct，主要系高毛利的云业务并入。 算力新业务不断拓展，合作接踵而至：2024年7月15日，公司发布新增2024年度日常关联交易预计公告。基于算力服务需求，公司拟与日商【优必达】株式会社、【优崴】开展云业务合作：由优必达提供大型语言模型(LLM)、图像扩散模型(StableDiffusion)、文字转语音和语音转文 字模型(TTS和STT模型)、视觉分析模型(VLM)；优崴提供GPU算力资源；协创数据提供数字人、AIGC大语言模型-VSaaS云服务平台、跨境电商服务Fcloud平台。8月23日，公司公告控股子公司签署云算力服务框架协议，为客户A的应用程序提供云算力服务。甲方应向乙方支付服务费，服务费按月结算。协议有效期限至2024年12月31日。 盈利预测与投资评级：协创数据股东背景雄厚，2024年上半年，公司达成多项重要合作，服务器再制造和算力云服务两大业务逐步兑现，增长动能充足。基于此，我们上调2024-2026年归母净利润预测为7.89/10.88/14.36亿元（前值为6.98/9.03/11.59亿元），维持“买入”评 级。 风险提示：服务器再制造业务发展不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。 204% 182% 160% 138% 116% 94% 72% 50% 28% 6% -16% 2023/8/292023/12/282024/4/272024/8/26 市场数据 收盘价(元)49.55 一年最低/最高价21.68/75.90 市净率(倍)4.31 流通A股市值(百万元)12,117.94 总市值(百万元)12,152.39 基础数据 每股净资产(元,LF)11.51 资产负债率(%,LF)52.26 总股本(百万股)245.26 流通A股(百万股)244.56 相关研究 《协创数据(300857)：算力链新秀，新赛道超车》 2024-07-12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1/3 公司点评报告 协创数据三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,367 7,324 8,505 9,954 营业总收入 4,658 8,243 10,511 12,607 货币资金及交易性金融资产 1,818 3,084 3,198 3,683 营业成本(含金融类) 4,026 6,926 8,743 10,360 经营性应收款项 974 1,697 2,164 2,594 税金及附加 10 18 23 28 存货 1,315 2,277 2,875 3,406 销售费用 19 33 42 50 合同资产 0 0 0 0 管理费用 89 157 200 240 其他流动资产 260 266 269 272 研发费用 156 276 352 422 非流动资产 739 874 1,007 1,141 财务费用 0 (5) (9) (30) 长期股权投资 94 94 94 94 加:其他收益 19 33 42 50 固定资产及使用权资产 422 521 618 716 投资净收益 (12) 0 0 0 在建工程 44 74 104 134 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 27 32 37 42 减值损失 (47) 0 0 0 商誉 0 1 2 3 资产处置收益 (2) 0 0 0 长期待摊费用 18 18 18 18 营业利润 316 871 1,202 1,587 其他非流动资产 134 134 134 134 营业外净收支 1 1 1 1 资产总计 5,106 8,198 9,512 11,095 利润总额 317 872 1,203 1,588 流动负债 2,575 4,876 5,103 5,250 减:所得税 31 84 116 152 短期借款及一年内到期的非流动负债 969 2,110 1,610 1,110 净利润 286 789 1,088 1,436 经营性应付款项 1,543 2,657 3,354 3,974 减:少数股东损益 (1) 0 0 0 合同负债 14 24 31 36 归属母公司净利润 287 789 1,088 1,436 其他流动负债 49 85 108 129 非流动负债 100 100 100 100 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.17 3.22 4.44 5.86 长期借款 20 20 20 20 应付债券 0 0 0 0 EBIT 338 867 1,194 1,558 租赁负债 25 25 25 25 EBITDA 431 914 1,241 1,606 其他非流动负债 55 55 55 55 负债合计 2,675 4,977 5,203 5,350 毛利率(%) 13.57 15.98 16.82 17.82 归属母公司股东权益 2,425 3,215 4,303 5,739 归母净利率(%) 6.17 9.57 10.35 11.39 少数股东权益 6 6 6 6 所有者权益合计 2,431 3,221 4,309 5,745 收入增长率(%) 47.95 76.97 27.52 19.93 负债和股东权益 5,106 8,198 9,512 11,095 归母净利润增长率(%) 119.46 174.50 37.96 31.99 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (97) 347 847 1,203 每股净资产(元) 9.95 13.11 17.55 23.40 投资活动现金流 (192) (180) (180) (180) 最新发行在外股份（百万股 245 245 245 245 筹资活动现金流 1,049 1,099 (553) (538) ROIC(%) 11.31 17.77 19.04 21.90 现金净增加额 770 1,266 114 485 ROE-摊薄(%) 11.85 24.53 25.28 25.02 折旧和摊销 93 46 47 48 资产负债率(%) 52.39 60.71 54.70 48.22 资本开支 (147) (180) (180) (180) P/E（现价&最新股本摊薄） 42.30 15.41 11.17 8.46 营运资本变动 (549) (530) (340) (318) P/B（现价） 4.98 3.78 2.82 2.12 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语