财务表现
- 净利润：五家A股上市险企全年归母净利润合计增长22%，主要受投资收益大增驱动。Q4受权益市场震荡影响，利润普遍大幅负增长。净利润增速排序：太平（+221%）>国寿（+44%）>新华（+38%）>中国财险（+26%）>太保（+19%）>阳光（+16%）>人保（+9%）>平安（+6%）。
- 合同服务边际：除平安外，其余险企均实现正增长，主要受益于营运偏差正贡献、新业务CSM增长、VFA合同投资正贡献。
- 净资产：五家A股上市险企净资产同比增长10.7%，主要受益于利润高增长和利率上行带来的负债端准备金释放。
- 分红：DPS同比提升，股息率具备配置价值。太平DPS受税收减少影响同比+251%，国寿、人保、中国财险DPS增速超20%。
利源分析
- 保险服务：降费增效背景下，保险服务费用增速放缓，保险服务业绩普遍增长。
- 投资服务：业绩表现分化，受益于权益市场向好，传统险投资实际偏差改善，太平、新华、太保、国寿、人保投资业绩分别同比+150%、+40%、+34%、+30%、+20%。
寿险
- NBV：内地7家上市险企NBV同比增长33.8%，主要受益于银保渠道高增带动新单保费全面正增长，以及预定利率下调、报行合一深化带来的价值率提升。
- 新单：银保渠道新单市占率提升8.6pct至32.6%，头部险企市占率大幅提升。
- Margin：除新华外，其余险企Margin同比提升，主要受益于预定利率下调和报行合一。
- 渠道：个险渠道NBV增长主要受益于缴期改善、报行合一深化、预定利率下调背景下的Margin提升。银保渠道NBV高速增长，头部险企市占率大幅提升。
财险
- 保费：车险稳健增长，非车险表现分化。财险原保费收入增速排序：众安（+6.7%）>平安（+6.6%）>人保（+3.3%）>太保（+0.2%）。
- COR：报行合一下费用改善驱动COR优化，COR表现：众安在线（95.8%/-1.1pct）<平安财险(96.8%/-1.5pct)<中国财险（97.5%/-1.3pct）=太保财险（97.5%/-1.1pct）。
资产端
- 债券配置：分化，权益占比普遍提升。平安增配8.6pct最多，阳光增配1.6pct最少。
- 股票配置：各公司均提升股票配置，平安增配8.6pct最多，阳光增配1.6pct最少。
- 投资收益率：净投资收益率同比普遍下行0.1-0.5pct至2.8%–3.7%，总投资收益率同比提升0.1-0.8pct至4.6%–6.6%，综合投资收益率除太平外均在6%以上。
投资建议
- 短期资金面扰动不改2026年及中长期资负两端基本面向好趋势，目前估值跌至低位，待市场风格偏修复，强β的保险股将迎来估值反弹。
- 首推中国太保A/H，其次为中国太平，再次为中国平安A/H，以及中国人保H。
风险提示
- 监管趋严、权益市场波动、长端利率大幅下行、宏观经济复苏不及预期。
