NBV增长亮眼，资负两端共振向好

事件：公司披露2023年一季报，23Q1实现营业收入2538亿元（YoY+31%），归母净利润384亿元（YoY+49%），基本每股收益为2.17元（YoY+48%）；归母营运利润414亿元（YoY-3%），其中寿险、财险、银行、资管、科技业务分别贡献68%、11%、20%、3%、2%。 我们认为公司一季报重点包括：1）一季报业绩亮眼，储蓄型产品有望保持向好：23Q1公司实现新单保费同比+28%，带动NBV同比+9%（22Q1同口径重述后，同比+21%），表现显著优于市场预期，主要受益于储蓄型产品的热销。2）代理人人均产能提升，保障产品发力可期：公司Q1末个险渠道代理人数量较去年年底下滑9.2%至40.4万人，但队伍升级逐步见效，个险渠道NBV实现正增长，预计人均产能明显提升。考虑去年同期低基数效应、经济消费预期改善、代理人展业提效等因素，我们预计公司重疾险销售的改善，有望提升公司NBVM和NBV表现，进一步提振市场信心。3）投资收益率改善，资产端修复逻辑持续：受益于一季度权益市场回暖以及去年同期低基数，公司23Q1年化总投资收益率同比+1.0pct；此外，受益于经济持续改善，长端利率有望边际提升，房地产相关资产质量向好，资产端改善逻辑有望进一步强化。 NBV增速回正，银保渠道大幅增长。伴随展业环境转暖以及公司寿险“4渠道+3产品”战略持续推进，公司23Q1实现NBV同比+9%至137亿元（若22Q1数据重述，则为同比+21%），其中用于计算NBV的首年保费同比+28%，NBVM同比-3.7pct至20.9%，预计NBV增长主要由储蓄型产品拉动。具体而言，1）渠道端：公司23Q1代理人渠道、银保渠道等主要渠道NBV均实现正增长。其中，代理人队伍延续下滑趋势，个险队伍规模达40.4万人（较年初-9%）；银保渠道表现亮眼，同比大幅增长，截至23Q1新银保业务新队伍在职人数超1700人，Q1银保、社区网格及其他等渠道实现NBV占比同比+5.4pct至16.9%。2）产品端：公司新银保战略不断深化，形成终身寿险和年金险的“双引擎”产品体系。在市场理财产品收益率下滑、保本理财需求提升的大背景之下，公司有望发挥新银保渠道和代理人优势，使得储蓄型产品Q2销售维持向好趋势；同时，重疾险等产品销售利空已经逐步见底出清，我们预计公司重疾险销售有望迎来改善，提升NBVM和NBV表现，进一步提振市场信心。 产险业务整体相对稳健，信保赔付拖累COR上行。23Q1公司实现产险原保险保费770亿元（YoY+5.4%），其中车险、非车险分别同比+6%、+8%，意健险同比-7%，产险整体增速较去年同期有所放缓。公司23Q1产险整体综合成本率为98.7%（YoY+2.0pct），主因保证保险业务受市场环境变化影响，赔款支出上升。 受益于权益市场回暖，Q1年化总投资收益率为3.3%。截至23Q1，公司保险资金投资组合规模超4.49万亿元，较年初增长3.1%。受益于资本市场整体回暖，公司23Q1实现年化净投资收益率为3.1%（YoY-0.2pct），年化总投资收益率为3.3%（YoY+1.0pct）。 投资建议：维持买入-A投资评级。公司23Q1业绩增长亮眼，目前P/EV处于历史低位。我们预计公司2023-2025年EPS分别为6.3元、7.6元、8.1元，6个月目标价为60元，对应2023年P/EV为0.72倍。 风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。 财务报表预测和估值数据汇总