业绩创历史新高，迈入高增长可持续盈利闭环

主要观点：

• 事件：和铂医药发布2025年业绩公告，实现营收1.58亿美元（同比增长314.63%），归母净利润0.91亿美元（同比增长3187.72%），现金及现金等价物4.03亿美元（同比增长141.6%）。
• 点评：
  • 财务状况：毛利率94.47%（同比增长6.24pct），净利率58.38%（同比增长51.18pct），主要由于BD授权款项构成主要收入；期间费用率71.55%（同比下降90.09pct），研发费用率25.17%（同比下降29.95pct），研发费用总额0.40亿美元（同比增长89.38%），研发投入持续加大。
  • 全球合作：依托HarbourMice全人源小鼠技术平台及Hub-and-Spoke模式，累计全球合作交易规模超120亿美元；2025年与阿斯利康、百时美施贵宝达成重磅合作，Co-discovery/Co-development模式成为行业标杆；2026年计划继续达成规模化产品授权，推进移除港股“B”标记、冲刺港股通。
  • 临床进展：核心管线涵盖肿瘤、自免、减肥代谢及神经系统四大领域；2026年关键里程碑包括超长效TSLP单抗（HBM9378）中重度哮喘II期中期数据，Claudin18.2xCD3双抗（HBM7022/AZD5863）及BCMAxCD3双抗（HBM7020）的I期临床，TSLP双抗（HBM7575）特应性皮炎IND获批，预计提交3项以上IND申请。
• 投资建议：看好公司技术价值输出及现金流兑现能力，维持“买入”评级；预计2026~2028年收入分别为2.28、2.10、2.16亿美元，归母净利润分别为1.12、1.15、1.22亿美元，对应估值PE为12X、12X、11X。
• 风险提示：临床研发进度不及预期、临床数据不及预期、BD交易谈判不达预期、BD交易资产退回。